医药生物行业2018年三季报业绩回顾：板块收入和扣非净利延续稳健增长，分化加剧-20181108-申万宏源-15页-1mb

医药生物行业2018年三季报业绩回顾与投资策略总结

核心内容概述

2018年前三季度，医药板块整体收入和扣非净利润延续稳健增长，但各子行业和个股表现分化加剧，呈现出明显的“马太效应”。整体医药板块收入同比增长22.7%，扣非净利润同比增长20.4%。尽管归母净利润增速有所下降，但扣非净利润增速更能反映真实业绩情况。板块内不同细分行业和公司增长速度差异显著，投资策略建议紧抓龙头，关注业绩确定性强、优质成长的个股。

主要观点

• 整体表现：医药板块收入和扣非净利润均保持增长，但净利润增速有所波动，主要受非经常性损益影响。
• 行业分化：各子行业表现分化明显，医疗服务、生物制品、化学原料药等板块增速较高，而化学制剂和医药商业则受到政策和市场因素影响。
• 投资策略：建议关注业绩稳定、成长性好、受益于政策的公司，尤其是创新药研发平台、医保目录受益企业、高端医疗器械研发平台、优质医疗服务、连锁药店以及业绩回暖的医药商业公司。

关键信息

板块整体表现

• 收入：2018年前三季度医药板块收入为9359亿元，同比增长22.7%。
• 净利润：归母净利润798亿元，同比增长8.1%；扣非净利润736亿元，同比增长20.4%。
• 季度表现：1Q收入增长22.6%，2Q增长20.8%，3Q增长24.6%；净利润增速分别为26%、14.5%、-10.9%；扣非净利润增速分别为29.1%、17.6%、14.9%。

子行业表现

1. 医疗服务：

   • 收入增长40.2%，净利润增长41%，扣非净利润增长36.7%。
   • 国家医改促进行业发展，政策优惠支持社会办医，板块有望维持高景气度。

2. 生物制品：

   • 收入增长51.4%，净利润增长-10.7%，扣非净利润增长24.5%。
   • 受天坛生物资产重组、复星医药费用拖累及参股企业亏损等因素影响，增速下滑。

3. 医疗器械：

   • 收入增长17.5%，净利润增长24.7%，扣非净利润增长22%。
   • 平台型企业并购整合、细分领域如IVD、高值耗材发展、进口替代是主要方向。

4. 化学制剂：

   • 收入增长24.5%，归母净利润增长-20.1%，扣非净利润增长20.6%。
   • 仿制药企业承压，国家带量集采政策可能重塑行业格局。

5. 医药商业：

   • 收入增长16.4%，净利润增长16.8%，扣非净利润增长13.4%。
   • 两票制影响逐渐消化，行业集中度提升。

6. 中药：

   • 收入增长23.1%，净利润增长16.2%，扣非净利润增长10.2%。
   • 流感因素影响一季度，二、三季度主业净利润增速回落，但OTC板块保持稳健增长。

7. 化学原料药：

   • 收入增长20.7%，净利润增长51.3%，扣非净利润增长57.7%。
   • 周期性明显，上半年增速较高，三季度有所回落。

板块表现回顾

• 上周医药板块上涨7.4%，排名第2，跑赢大盘3.2个百分点。
• 2018年年初至今医药板块下跌18.9%，排名第6，跑赢大盘6.4个百分点。

投资建议

• 创新药研发平台：恒瑞医药、药明康德、复星医药、科伦药业。
• 医保目录受益标的：华东医药、恩华药业。
• 不受政策影响的可选需求：长春高新、智飞生物、华兰生物、片仔癀、云南白药、东阿阿胶。
• 高端医疗器械研发平台：乐普医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、安图生物。
• 优质医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学。
• 连锁药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂。
• 业绩逐渐回暖的医药商业：上海医药、国药股份、瑞康医药。

有别于大众的认识

• 医疗需求刚性，政策变动影响短期估值，但医改趋势不会改变。
• 行业分化将更加明显，建议紧抓龙头，优选业绩确定性强、优质成长、景气度高、受政策波动影响小的板块与个股。

重点公司分析

收入增速前十公司

• 智飞生物、灵康药业、普利制药、博雅生物、双鹭药业、誉衡药业、赛升药业、康芝药业、康泰生物、白云山。

扣非净利润增速前十公司

• 泰和健康、浙江医药、智飞生物、交大昂立、鲁抗医药、新和成、金达威、康泰生物、科伦药业、广誉远。

扣非净利润规模前十公司

• 康美药业、恒瑞医药、上海医药、云南白药、新和成、白云山、华东医药、复星医药、天士力、济川药业。

经营性现金流表现前十公司

• 太龙药业、华北制药、华仁药业、阳普医疗、溢多利、第一医药、达安基因、仟源医药、尚荣医疗、冠昊生物。

股价表现

2018年前三季度股价涨幅前十

• 卫宁健康、通策医疗、健帆生物、仁和药业、智飞生物、华兰生物、片仔癀、泰格医药、乐普医疗、九芝堂。

2018年前三季度股价跌幅前十

• *ST长生、华仁药业、千山药机、西陇科学、恒基达鑫、佛慈制药、上海莱士、康弘药业、国农科技、延安必康。

估值情况

• 医药板块2018年预测市盈率25.31倍，重点公司预测市盈率33.52倍。
• 扣除金融服务后，医药板块相对市场溢价71%、75%。

投资策略要点

• 紧抓龙头，关注业绩确定性强、优质成长的个股。
• 重点推荐创新药研发平台、医保目录受益企业、高端医疗器械研发平台、优质医疗服务、连锁药店及业绩回暖的医药商业公司。

图表目录

• 图1：年初以来医药行业跑赢大盘6.4个百分点。
• 图2：本周医药生物跑赢大盘3.2个百分点。
• 图3：医药生物18PE25.31倍（全部A股）。
• 图4：医药生物18PE33.52倍（重点公司）。
• 图5：医药生物相对全部A股溢价率71%。
• 图6：医药生物相对申万重点公司溢价率75%。

表格目录

• 表1：医药行业及各子行业2018年前三季度经营数据一览。
• 表2：2018年前三季度收入和净利润增速、净利润规模、现金流表现前十的医药上市公司。
• 表3：2018年前三季度股价涨幅排行前十的医药上市公司。
• 表4：2018年年初至今涨跌幅前二十。
• 表5：本周涨跌幅前二十。
• 表6：重点覆盖上市公司盈利预测与估值表。