20181108-申万宏源-医药生物2018年三季报业绩回顾_板块收入和扣非净利延续稳健增长_分化加剧_15页_1mb

医药生物行业2018年三季报业绩回顾与投资策略总结

核心内容

2018年前三季度，医药板块收入和扣非净利润延续稳健增长，但整体净利润增速有所下降。板块收入达到9359亿元，同比增长22.7%；归母净利润798亿元，同比增长8.1%；扣非净利润736亿元，同比增长20.4%。分季度来看，收入增速分别为22.6%、20.8%、24.6%，而净利润增速分别为26%、14.5%、-10.9%，扣非净利润增速分别为29.1%、17.6%、14.9%。整体来看，扣非净利润增速更能反映真实业绩，保持在20.4%左右。

主要观点

• 医药需求刚性：医改背景下，医药行业增长趋势不会改变，政策对行业的影响更多体现在估值层面。
• 行业分化加剧：马太效应显著，头部企业优势凸显，中小公司面临更大压力。
• 投资策略：紧抓龙头，重点关注业绩确定性强、优质成长的个股。

关键信息

板块整体表现

• 2018年前三季度收入增长22.7%，扣非净利润增长20.4%。
• 2018年前三季度医药板块表现排名第2，跑赢大盘3.2个百分点。
• 年初至今医药板块下跌18.9%，跑赢大盘6.4个百分点。
• 2018年预测市盈率25.31倍（全部A股），重点公司预测市盈率33.52倍，分别相对市场溢价71%和75%。

子行业表现

1. 医疗服务

• 收入增长40.2%，净利润增长41%，扣非净利润增长36.7%。
• 龙头公司如爱尔眼科、通策医疗、润达医疗表现优异，美年健康因费用投入导致增速放缓。
• 国家医改促进行业发展，板块有望维持高景气度。

2. 生物制品

• 收入增长51.4%，净利润增长-10.7%，扣非净利润增长24.5%。
• 天坛生物资产重组、复星医药费用拖累等因素导致净利润增速下滑，但血制品行业三季度有所回暖。
• 疫苗龙头智飞生物、康泰生物、沃森生物业绩不断释放，长春高新、华兰生物等表现良好。

3. 医疗器械

• 收入增长17.5%，净利润增长24.7%，扣非净利润增长22%。
• 平台型企业乐普医疗表现优异，细分领域如IVD、高值耗材发展迅速，进口替代趋势明显。
• 部分个股如楚天科技、阳普医疗等收入和净利润下滑，影响整体业绩。

4. 化学制剂

• 收入增长24.5%，归母净利润增长-20.1%，扣非净利润增长20.6%。
• 归母净利润下滑主要由于基数效应，剔除非经常性收益后增速提升。
• 仿制药企业面临降价压力，带量集采政策将重塑行业格局，创新产品有望脱颖而出。

5. 医药商业

• 收入增长16.4%，净利润增长16.8%，扣非净利润增长13.4%。
• 两票制影响逐渐消化，行业集中度提升，龙头公司如上海医药、国药股份、瑞康医药表现稳健。

6. 中药

• 收入增长23.1%，净利润增长16.2%，扣非净利润增长10.2%。
• 流感因素消除后，净利润增速有所回落，但OTC板块保持稳健增长。
• 片仔癀、云南白药、东阿阿胶等品牌中药表现突出，OTC品种逐渐回暖。

7. 化学原料药

• 收入增长20.7%，净利润增长51.3%，扣非净利润增长57.7%。
• 原料药板块具有周期性，上半年增速明显，但三季度增速回落。

投资建议

我们核心推荐以下标的：

1. 创新药研发平台：恒瑞医药、药明康德、复星医药、科伦药业
2. 医保目录受益标的：华东医药、恩华药业
3. 不受政策影响的可选需求：长春高新、智飞生物、华兰生物、片仔癀、云南白药、东阿阿胶
4. 高端医疗器械研发平台：乐普医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、安图生物
5. 优质医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学
6. 连锁药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂
7. 业绩逐渐回暖的医药商业：上海医药、国药股份、瑞康医药

有别于大众的认识

• 政策影响：政策变动主要影响短期估值，但医改大方向不会改变，创新药和优质仿制药仍是长期趋势。
• 结构性分化：行业分化将更加明显，建议关注业绩确定性强、优质成长、景气度高、政策影响小的个股。

个股表现

• 涨幅前列：卫宁健康、智飞生物、通策医疗、我武生物、片仔癀、爱尔眼科等表现突出。
• 跌幅前列：*ST长生、华仁药业、千山药机、万孚生物等出现较大跌幅，可能受政策、市场等影响。

图表目录

• 图1：年初以来医药行业跑赢大盘6.4个百分点
• 图2：本周医药生物跑赢大盘3.2个百分点
• 图3：医药生物18PE25.31倍（全部A股）
• 图4：医药生物18PE33.52倍（重点公司）
• 图5：医药生物相对全部A股溢价率71%
• 图6：医药生物相对申万重点公司溢价率75%

表格目录

• 表1：医药行业及各子行业2018年前三季度经营数据一览
• 表2：2018年前三季度收入和净利润增速、净利润规模、现金流表现前十的医药上市公司
• 表3：2018年前三季度股价涨幅排行前十的医药上市公司
• 表4：2018年年初至今涨跌幅前二十
• 表5：本周涨跌幅前二十
• 表6：重点覆盖上市公司盈利预测与估值表