20180428-光大证券-重庆钢铁-601005.SH-2018Q1季报点评_重整后钢铁主业步入正轨_Q1扣非净利创新高_12页_1mb

重庆钢铁（601005.SH）2018Q1季报点评总结

核心内容

重庆钢铁（601005.SH）在2017年完成司法重整后，钢铁主业逐步恢复，2018年第一季度实现扣非归母净利润3.54亿元，创上市以来新高，表明公司已步入正轨。公司资产负债率由2016年的100.29%降至2017年末的32.82%，资产状况健康。公司2018年计划钢材产量达572万吨，较2017年增长47%，预计未来三年盈利稳健增长，归母净利润将分别达到12.13亿元、14.35亿元和16.32亿元。

主要观点

• 司法重整完成：2017年完成宝武集团发起的四源合基金收购与重整，公司成为混合所有制企业，引入宝武集团管理层，提升了管理效率。
• 产量回升：重整后公司粗钢产量维持在840万吨，2017年钢材产量恢复至390万吨，同比增长68%；2018年计划钢材产量达572万吨，产能利用率提升至71%。
• 盈利复苏：2017年公司实现归母净利润3.2亿元，扭转了连续亏损局面；2018Q1扣非净利创历史新高，达到3.54亿元，毛利率为10.33%。
• 财务状况改善：公司通过债务偿还和债转股，资产负债率大幅下降，流动比率、已获利息倍数等指标显著改善。
• 未来盈利预期：预计2018-2020年公司归母净利润分别为12.13亿元、14.35亿元和16.32亿元，归母净资产分别为179.43亿元、193.78亿元和210.11亿元。
• 估值与评级：公司PB（2018E）为1.1倍，低于行业平均的1.44倍，给予“增持”评级，6个月目标价为2.41元。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1997年，2007年A股上市。
• 位于重庆，靠近长江，具备优越的物流条件。
• 主要产品为板材，其中热卷板材占总产量的67%，船板为特色产品。
• 公司搬迁至长寿区，影响了生产运营，导致盈利下滑。

2. 司法重整与盈利复苏

• 2017年完成司法重整，资产负债率降至32.82%，资产状况恢复健康。
• 2017年公司实现归母净利润3.2亿元，扭转巨亏局面。
• 扣非净利润仍为亏损，主要因设备修复费用和存货减值准备。

3. 2018Q1经营情况

• 实现扣非归母净利润3.54亿元，为上市以来最高。
• 毛利率达到10.33%，经营渐入正轨。
• 2018Q1粗钢产量149万吨，较计划增产21万吨，吨钢净利润237元/吨。
• 管理费用和财务费用大幅下降，公司运营效率提升。

4. 未来盈利与产能利用率预测

• 预计2018年钢材产量为570万吨，2019年650万吨，2020年700万吨。
• 2018年公司毛利率预计为10.41%，2019年和2020年分别提升至10.84%和11.30%。
• 期间费用率预计逐年下降，管理效率提升。
• 公司所得税率假设为0%，以支持盈利预测。

5. 估值与评级

• 当前PB（2018E）为1.1倍，低于行业平均水平。
• 选取新钢股份、马钢股份、南钢股份作为可比公司，给予1.2倍PB估值。
• 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为2.41元，当前价为2.22元。

风险提示

• 公司治理风险：管理效率和生产组织恢复可能不及预期。
• 钢价波动风险：市场供需变化可能影响钢价，进而影响公司盈利。

业绩预测与估值指标

可比公司估值水平

分析师信息

• 王凯：执业证书编号S0930518010004，电话021-22169126，邮箱wangk@ebscn.com
• 王招华：执业证书编号S0930515050001，电话021-22167202，邮箱wangzhh@ebscn.com

市场数据

• 总股本：89.19亿股
• 总市值：202.45亿元
• 一年最低/最高：1.76元 / 2.75元
• 近3月换手率：17.92%

股价表现（一年）

• 相对：1.11%
• 绝对：-21.08%

总结

重庆钢铁在2017年完成司法重整后，实现了从亏损到盈利的转变，2018年第一季度扣非净利创历史新高，显示公司经营逐渐步入正轨。未来公司产能利用率将逐年提升，预计2018-2020年归母净利润稳步增长。公司当前估值较低，给予“增持”评级，目标价为2.41元。然而，仍需关注公司治理和钢价波动带来的潜在风险。