20250417-西南证券-国电电力-600795.SH-2024年年报点评_火电盈利向好_静待水电投产_7页_1mb

报告摘要

公司发布2024年年报，实现营收1791.8亿元，同比减少1.0%；实现归母净利润98.3亿元，同比增加75.3%。尽管Q4营收和净利润环比有所下降，但整体来看，公司2024年业绩表现稳健，尤其火电板块表现突出。

火电盈利显著提升：2024年火电度电净利润达2.9分，同比增长0.5分；火电板块实现净利润100.5亿元，归母净利润41.1亿元。火电控股装机新增183.5万千瓦，尽管煤机利用小时数略有下降，但煤价下行和长协煤比例较高，有效控制了成本，提升了盈利能力。
新能源板块业绩承压：风光板块实现净利润19.2亿元，归母净利润13.8亿元，同比下降21.1%。主要由于计提坏账准备及减值损失，同时新能源电价偏弱。尽管新能源装机容量增加，但上网电价下降明显，影响了盈利水平。
水电板块净利润下降：水电板块净利润19.9亿元，归母净利润12.4亿元，同比下降33.3%，主要由于对大兴川电站计提在建工程减值8.3亿元。尽管发电量和上网电量同比上升，但电价下降，导致整体盈利下滑。
盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净利润分别为75.7/87.7/95.4亿元，给予火电1.2倍PB、水电20.0倍PE、风光16.0倍PE，总市值预计为1091.0亿元，目标价6.12元，维持“买入”评级。
风险提示：煤价上行、新能源发展不及预期、水电投产不及预期是主要风险。

年度	营收（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率
2025E	192.20	7.3%	75.7	-23.01%
2026E	198.87	3.5%	87.7	15.89%
2027E	206.98	4.1%	95.4	8.78%

可比公司	2024A/E	2025E	2026E	2027E
华电国际	10.06	8.72	8.03	7.63
浙能电力	9.87	9.06	8.30	-
皖能电力	8.79	7.46	6.98	-
长江电力	20.57	19.69	16.31	-
华能水电	20.16	18.14	16.80	-
桂冠电力	21.11	18.59	17.31	-
三峡能源	17.39	15.28	13.77	-
龙源电力	20.70	20.46	18.72	17.36