环保行业2021年中期投资策略：左手REITs，右手碳中和-20210630-招商证券-32页_2mb

环保行业2021年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2021年环保行业面临的两大重要趋势：REITs发行带来的运营类资产估值重构和碳中和背景下的新市场机会。通过分析这两个方面，提出了相应的投资策略和关注重点。

主要观点与关键信息

1. REITs发行对运营类资产估值的影响

• REITs项目提升了资产流动性，并显化了折旧摊销等现金流优势，为运营类资产带来估值重构的机会。
• 富国首创REITs项目作为首批污水处理类REITs项目，其发行价格为3.7元/份，募集金额18.5亿元，对应的PE为28倍（2021），PB为2.4倍（2020），远高于首创股份当前的PE（12.6倍）和PB（0.87倍）。
• 以IRR为6%为基准，首创股份整体估值预期为401亿元，为当前市值（222亿元）的1.8倍。
• 其他环保公用事业运营类企业如武汉控股、深圳能源、旺能环境、渤海股份、绿城水务、兴蓉环境、洪城环境、江南水务、创业环保等也具备估值重构的可能。

2. 碳中和背景下的新市场机会

• 碳中和目标：中国承诺于2030年前达峰、2060年前实现碳中和，面临巨大挑战和机遇。
• 碳中和实现路径：经济转型难度大，能源转型受限，因此将重点放在节能减排和环保配套设施安装上。
• 新市场机会：
  • 碳监测与碳交易：随着碳中和推进，碳交易市场和碳监测技术将快速发展。
  • 碳吸附技术（CCS/CCUS）：碳捕集与封存技术将成为重要支撑，目前拥有成熟技术的企业较少，建议关注其进展。
  • 高耗能行业节能减排：如钢铁、电力等行业，将推动节能减排工程和设备需求增长。

3. 投资策略总结

• REITs受益企业：首创股份是最直接受益企业，其他运营类资产如武汉控股、深圳能源等也值得关注。
• 碳中和相关企业：建议关注碳监测与交易相关的佳华科技等企业，以及具备碳吸附技术的应用企业。
• 风险提示：政策变化及REITs基金上市后价格波动可能影响估值判断。

详细分析

1. REITs对运营类资产估值重构的机制

• 流动性提升：REITs为运营类资产提供了更高的流动性，使其更容易被市场评估。
• 现金流显化：折旧摊销等非现金支出在REITs中被显化，从而提升了资产估值。
• IRR与估值：REITs项目的IRR为6%，远高于国债、定期存款、货币基金等传统投资产品的收益率，使其具备更高的估值空间。

2. 富国首创REITs项目分析

• 项目概况：富国首创REITs项目是首批9只公募REITs基金中唯一以污水处理特许经营项目为基础设施的REITs基金。
• 发行情况：项目有效认购倍数达62.5倍，战略配售占76%，显示市场对其的高度认可。
• 盈利预测：2021年和2022年预测净利润分别为5206.6万元和5648.3万元，现金分派率分别为8.7%和9.1%。
• IRR测算：根据项目现金流测算，内部收益率为5.63%，显示其高确定性。

3. 环保公用事业运营类资产估值重构

• 估值方法：采用IRR为6%的假设，对运营类资产进行估值重构。
• 估值提升：部分公司如武汉控股、深圳能源等估值提升幅度超过50%，显示出较大的增值空间。
• 理论估值：以IRR为6%为基础，对18家运营类企业进行估值测算，得出其理论目标值，并结合非运营类资产估值（10倍PE）得出总市值预测。

4. 碳中和带来的投资机会

• 国际背景：全球已有44个国家和经济体承诺实现碳中和，中国作为全球最大碳排放国，面临巨大压力。
• 国内动力：碳中和不仅是应对气候变化的需要，更是推动科技、能源体系升级的重要契机。
• 市场机会：
  • 碳监测和碳交易市场将兴起。
  • 碳捕集技术（CCS/CCUS）将广泛应用。
  • 高耗能行业节能减排工程和设备需求将增加。

结论

2021年环保行业将受到REITs发行和碳中和战略的双重影响。REITs项目为运营类资产带来估值重构机会，而碳中和则将推动新市场发展，为工程设备类企业带来增长空间。建议投资者关注首创股份、武汉控股、深圳能源、旺能环境等运营类企业，以及碳监测、碳交易、碳吸附技术等相关企业。同时需注意政策变化和市场波动带来的风险。