20220427-西部证券-世运电路-603920.SH-2021年报_2022一季报点评_价格传导成果显现_公司汽车PCB市占持续爬升_9页_584kb

报告摘要

世运电路（603920.SH）在2021年及2022年第一季度表现出显著的营收增长，同时在汽车PCB领域取得重要进展，市占率持续提升。

营收增长显著：2021年公司实现营收37.59亿元，同比增长48.23%；2022Q1实现营收9.78亿元，同比增长42.15%。整体增长符合预期，主要受益于国外客户转向国内供应商、产能爬坡以及奈电并表。
净利润表现波动：2021年公司归母净利润为2.10亿元，同比下降30.97%；2022Q1归母净利润为0.47亿元，同比增长69.09%。净利润略低于市场预期，主要受原材料涨价、奈电亏损及春节产能利用率下降影响。
利润率有望改善：随着价格传导机制逐步显现，公司毛利率和净利率在2021Q3-2022Q1期间逐步提升。预计2022年成本压力将缓解，奈电经营状况改善，带动整体盈利能力提升。
汽车PCB市占率持续提升：公司已通过现代摩比斯、电装、爱信等国际大客户认证，为宝马、大众、保时捷、小鹏等新能源汽车品牌供货。2021年与特斯拉签署采购供应合约，预计2022年来自特斯拉的营收仍将大幅增长。
产能稳步扩张：公司通过IPO募投项目一期、二期已实现满产，2022年启动年产300万平方米线路板项目，预计2023年全面投产，产能将提升至700万平方米。
投资建议：公司未来三年（2022-2024）营收预测为47.44/54.58/62.77亿元，归母净利润预测为4.22/6.27/8.32亿元，维持“增持”评级。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	25.36	37.59	47.44	54.58	62.77
归母净利润（亿元）	3.04	2.10	4.22	6.27	8.32
每股收益（元）	0.57	0.39	0.79	1.18	1.56
市盈率（P/E）	21.2	30.7	15.3	10.3	7.7
市净率（P/B）	1.8	2.3	2.1	1.8	1.5

行业趋势：全球PCB产值预计持续增长，汽车电子作为中长期增长点，2021-2026年CAGR为6.23%。
技术发展：公司已量产汽车用高频高速HDI PCB、耐离子迁移电高压厚铜PCB、云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB等产品，技术同源拓展至光伏、储能、5G通信等领域。
产能规划：鹤山本部产能将从2021年的300万平方米提升至2024年的700万平方米，支持汽车PCB业务持续放量。