【申万宏源】基础化工行业2024年三季报总结：24Q3国际油气走弱，淡季去库需求疲软，行业盈利阶段性承压_57页_6mb

化工行业2024Q3总结及投资建议

核心内容

2024年第三季度，化工行业受到国际油气价格走弱及传统淡季需求疲软的影响，整体盈利承压。尽管部分细分板块因成本下降或供给端支撑而表现出盈利改善，但行业整体仍面临挑战。申万化工指数累计下降3.61%，跑输中小板指和沪深300指数。

主要观点

1. 行业整体表现：

   • 24Q3化工板块收入为5245亿元，同比增长1%，环比下降3%。
   • 净利润为305亿元，同比下滑3%，环比下降19%。
   • 毛利率和净利润率均值分别为17%和6%，同比分别下滑0.3%和0.2%，环比分别下滑0.7%和1.2%。
   • 财务费用率因汇率波动提升0.1/0.3pct至1.2%。

2. 行业趋势：

   • 油价跌势趋缓，后续有望维持中枢以上，叠加下游补库需求渐起，基础化工品价差有望修复扩张。
   • 24Q3国内煤价区间震荡，国内外能源价差收窄，煤化工产品盈利下滑。
   • 行业资产负债率均值为49.5%，处于历史底部区间。

3. 细分板块分析：

   • 轮胎轮毂行业：受益于海外旺盛需求及国产胎份额提升，盈利有所改善，但受原料成本及国内需求疲软影响，环比略有下滑。
   • 氟化工行业：受配额调整影响，供给强约束，制冷剂价格开启长周期反转，行业进入长景气周期。
   • 聚氨酯行业：受终端需求疲软及欧洲不可抗力影响，盈利承压。
   • 钛白粉行业：淡季下盈利环比下行，但行业供给增速趋缓，未来有望逐步修复。

关键信息

24Q3行业数据

• 总收入：5245亿元（YoY+1%，QoQ-3%）
• 净利润：305亿元（YoY-3%，QoQ-19%）
• 毛利率：17%（YoY-0.3%，QoQ-0.7%）
• 净利率：6%（YoY-0.2%，QoQ-1.2%）
• 资产负债率：49.5%（YoY+0.6%，QoQ-0.1%）
• 存货：同比增加7%，环比增加2%

细分板块表现

• 轮胎轮毂：营收403亿元（YoY+4.2%，QoQ+2.5%），净利润35亿元（YoY+2.5%，QoQ-2.5%）
• 氟化工：营收204亿元（YoY+26.3%，QoQ+29.4%），净利润12.3亿元（YoY+46.2%，QoQ-3.4%）
• 聚氨酯：营收667.7亿元（YoY+8.3%，QoQ-2.1%），净利润33.3亿元（YoY-34.9%，QoQ-26.6%）
• 钛白粉：营收116.7亿元（YoY+1.3%，QoQ+6.5%），净利润10.5亿元（YoY-2.2%，QoQ-2.6%）

投资建议

传统周期板块

• 白马及细分企业：关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、华峰化学、卫星化学等，这些企业具有较强的市场地位和盈利能力。
• 地产链：关注纯碱行业，如远兴能源。
• 纺服链：关注涤纶长丝行业，如桐昆股份。
• 大炼化及轻烃：关注恒力石化、荣盛石化、卫星化学等，受益于国内需求及成本优势。

长景气底部上行板块

• 轮胎产业链：关注赛轮轮胎、森麒麟，受益于海外需求及国内市场份额提升。
• 氟化工行业：关注巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、金石资源、昊华科技、东阳光，制冷剂价格有望持续上行。
• 合成生物材料：关注华恒生物、蓝晓科技、新宙邦等，受益于成本下降及需求恢复。

成长标的

• 半导体材料：关注雅克科技、广钢气体、华特气体等，估值低位且业绩具备确定性。
• 面板材料：关注万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技等，受益于国产替代及OLED需求增长。
• 封装材料：关注圣泉集团。
• MLCC及齿科材料：关注国瓷材料。
• 其他成长领域：关注华恒生物、蓝晓科技、新宙邦、建龙微纳、泰和新材、新化股份等，受益于行业复苏及技术进步。

风险提示

• 新项目进展不及预期：可能影响行业盈利及增长预期。
• 出口受阻：可能导致部分化工产品价格大幅回落。

有别于大众的认识

• 油价企稳：预计年底备货预期将释放部分终端补库需求，化工品价差有望回暖。
• 供给端优化：部分中小竞争力较差的装置已停产或检修，前期规划的资本开支或将延后，后续供给端或有超预期支撑。
• 企业阿尔法：部分白马及细分行业企业具备较深护城河优势，进入资本开支集中释放阶段，其底部业绩有望逐步抬升。

图表目录

• 图1：2024年以来申万化工指数累计下降3.61%
• 图2：Brent油价24Q3回落，煤价区间震荡
• 图3：化工各子行业PPI同比增速降幅收窄，9月再度走扩
• 图4：化工各子行业PPI环比增速0轴震荡
• 图5：24Q3行业总收入同比提升1%，环比下滑3%
• 图6：24Q3行业净利润同比下滑3%，环比下滑19%
• 图7：24Q3行业毛利率17%，同环比下滑0.3% / 0.7%
• 图8：24Q3费用率环比提升
• 图9：截至目前行业整体资产负债率49.5%，环比略有下降
• 图10：24Q3存货同比增加7%，环比增加2%
• 图11：行业固定资产+在建工程（包含大炼化，亿元）
• 图12：行业固定资产+在建工程（剔除大炼化，亿元）
• 图13：行业固定资产及在建工程分别同比环比情况（包含大炼化）
• 图14：行业固定资产及在建工程分别同比环比情况（剔除大炼化）
• 图15：24Q3行业净现金流净流出65亿元
• 图16：24Q3行业经营性现金流净流入597亿元，环比小幅收窄
• 图17：申万化工子行业2024年前三季度归母净利润同比变动情况
• 图18：申万化工子行业2024Q3归母净利润环比变动情况
• 图19：24Q3营收403亿元，同比增加4.2%，环比增加2.5%
• 图20：24Q3净利润35亿元，同比增加2.5%，环比下滑2.5%
• 图21：24Q3行业毛利率19.7%，同比、环比分别变动-0.8、-0.5pct
• 图22：国内轮胎开工率情况
• 图23：24Q3行业营收204亿元，同环比+26.3% / +29.4%
• 图24：24Q3行业净利润12.3亿元，同环比+46.2% / -3.4%
• 图25：24Q3行业毛利率17.8%
• 图26：三代制冷剂价格开启长周期反转
• 图27：24Q3营收667.7亿元，同环比+8.3% / -2.1%
• 图28：24Q3净利润33.3亿元，同环比-34.9% / -26.6%
• 图29：24Q3行业毛利率11.5%
• 图30：国内MDI价格走势
• 图31：24Q3行业营收116.7亿元，同环比+1.3% / +6.5%
• 图32：24Q3行业净利润10.5亿元，同环比-2.2% / -2.6%
• 图33：24Q3行业毛利率20.6%，同比下降1.0pct
• 图34：钛白粉价格及价差走势
• 图35：24Q3行业营收125亿元，同环比-6.7% / -14.7%
• 图36：24Q3行业净利润9.2亿元，同环比-47.7% / -44.9%
• 图37：24Q3行业毛利率20.3%，同比-7.1pct
• 图38：国内纯碱价格走势
• 图39：24Q3行业营收304亿元，同环比-12.5% / -7.8%
• 图40：24Q3行业净利润10亿元，同环比+420.1% / -8.4%
• 图41：24Q3行业毛利率15.0%，同比提升2.5pct
• 图42：食品及饲料添加剂行业景气回暖
• 图43：24Q3行业营收2719亿元，同环比-1.4% / +5.1%
• 图44：24Q3行业净利润-5.7亿元，同环比-107.8% / -116.1%
• 图45：24Q3行业毛利率7.3%，同比、环比分别下滑4.2、1.7pct
• 图46：聚酯产业链利润趋势
• 图47：24Q3行业营收108亿元，同环比-27.7% / -23.9%
• 图48：24Q3行业净利润9.7亿元，同环比-26.8% / -39.7%
• 图49：24Q3行业毛利率27.9%，同环比+3.5 / +0.5pct
• 图50：全球半导体月度销售额维持增长
• 图51：24Q3行业营收87亿元，同环比+4.5% / -12.2%
• 图52：24Q3行业净利润3.5亿元，同环比-16.2% / +32.7%
• 图53：24Q3行业毛利率14.1%，同环比-2.9 / -2.0pct
• 图54：全球消费电子需求底部逐步回暖
• 图55：不同尺寸面板价格（液晶电视）走势
• 图56：24Q3营收290.3亿元，同环比+8.4% / +5.5%
• 图57：24Q3净利润36.2亿元，同环比+38.9% / +3.9%
• 图58：24Q3行业毛利率26.0%
• 图59：24Q3营收64亿元，同环比-15.9% / -16.8%
• 图60：24Q3行业毛利率24.8%
• 图61：24Q3营收2719亿元，同环比-1.4% / +5.1%
• 图62：24Q3行业净利润-5.7亿元，同环比-107.8% / -116.1%
• 图63：24Q3行业毛利率7.3%，同比、环比分别下滑4.2、1.7pct
• 图64：聚酯产业链利润趋势
• 图65：24Q3行业营收108亿元，同环比-27.7% / -23.9%
• 图66：24Q3行业净利润9.7亿元，同环比-26.8% / -39.7%
• 图67：24Q3行业毛利率27.9%，同环比+3.5 / +0.5pct
• 图68：全球消费电子需求底部逐步回暖
• 图69：不同尺寸面板价格（液晶电视）走势
• 图70：24Q3营收290.3亿元，同环比+8.4% / +5.5%
• 图71：24Q3净利润36.2亿元，同环比+38.9% / +3.9%
• 图72：24Q3行业毛利率26.0%
• 图73：24Q3营收64亿元，同环比-15.9% / -16.8%
• 图74：24Q3行业毛利率24.8%
• 图75：24Q3行业营收2719亿元，同环比-1.4% / +5.1%
• 图76：24Q3行业净利润-5.7亿元，同环比-107.8% / -116.1%
• 图77：24Q3行业毛利率7.3%，同比、环比分别下滑4.2、1.7pct
• 图78：聚酯产业链利润趋势
• 图79：24Q3行业营收108亿元，同环比-27.7% / -23.9%
• 图80：24Q3行业净利润9.7亿元，同环比-26.8% / -39.7%
• 图81：24Q3行业毛利率27.9%，同环比+3.5 / +0.5pct
• 图82：全球消费电子需求底部逐步回暖
• 图83：不同尺寸面板价格（液晶电视）走势

表格目录

• 表1：2024年1月1日-11月1日化工行业涨幅前20位
• 表2：2024与2025年配额方案对比
• 表3：聚合MDI供需平衡表
• 表4：纯MDI供需平衡表
• 表5：钛白粉供需平衡表
• 表6：国内纯碱供需平衡表
• 表7：国内PVC供需平衡表
• 表8：国内电石供需平衡表
• 表9：国内烧碱供需平衡表
• 表10：国内尿素供需平衡表
• 表11：DMF供需平衡表
• 表12：国内醋酸供需平衡表
• 表13：丁辛醇供需平衡表
• 表14：国内一铵供需平衡表
• 表15：国内二铵供需平衡表
• 表16：钾肥供需平衡表
• 表17：草甘膦供需平衡表
• 表18：维生素A供应情况
• 表19：蛋氨酸供需平衡表
• 表20：涤纶长丝供需平衡表
• 表21：涤纶短纤供需平衡表
• 表22：23Q1至24Q3化工行业整体收入和净利润情况
• 表23：23Q1至24Q3化工行业资产负债表情况
• 表24：22Q1至24Q3化工行业现金流情况
• 表25：重点公司估值表（股价、EPS、BPS单位均为元）