20210201-华创证券-亚厦股份-002375.SZ-2020年订单点评_Q4订单大幅提速_料工业化装修将迈入放量阶段_5页_759kb

亚厦股份（002375）2020年订单点评总结

核心内容

亚厦股份在2020年全年新签订单金额达161.96亿元，同比增长11.50%。其中，第四季度订单金额为45.89亿元，同比增长40%，显示公司订单在年末显著提速。从季度来看，Q1-Q3订单分别为35亿、43亿、38亿，同比增速分别为+14.33%、+6.98%、-8.69%，而Q4订单增速最高，达到+39.99%。

主要观点

• 住宅施工订单增长显著：2020年住宅施工订单达57.66亿元，同比增长50.43%，成为唯一正增长业务板块，显示出公司在住宅装修领域的开拓成效显著。
• 工业化装修业务前景良好：公司订单增长主要归因于工业化装修业务的快速推进，预计2021年该业务将进入放量阶段。
• 在手订单稳步增长：截至2020年12月，公司累计已签约未完工订单金额为233.85亿元，同比增长7.79%，显示公司订单储备充足。

关键信息

营收与业绩恢复

• 2020年1-3季度营业收入合计69.46亿元，同比下降7.54%；归母净利润2.46亿元，同比下降17.55%。
• Q3营收和业绩增速均由负转正，分别为+9.99%和+11.16%，显示公司经营情况逐步恢复。

盈利表现

• 2020年前三季度综合毛利率为14.94%，同比提升0.61个百分点；净利率为3.69%，同比下降0.44个百分点。
• 三季度净利率为4.26%，环比提升1.22个百分点，同比基本持平，显示公司盈利能力有所改善。
• 期间费用率为9.55%，同比下降0.62个百分点，费用控制有所优化。

财务状况

• 应收账款大幅减少：2020年应收账款为41.03亿元，同比减少81.78亿元，显示公司回款能力增强。
• 资产负债率下降：截至2020年12月，资产负债率为59.34%，同比下降1.38个百分点，财务结构趋于稳健。
• 经营性现金流净额为负：2020年前三季度经营性现金流净额为-9.12亿元，同比多流出2.42亿元，主因销售回款减少。

估值与盈利预测

• 公司2020-2022年EPS预计分别为0.35元、0.45元、0.56元/股，对应PE分别为25x、20x、16x。
• 给予公司2021年35倍估值，目标价为15.75元/股，维持“强推”评级。

装修装饰行业展望

市场开拓

• 聚焦“城市更新”需求区域，以未来社区为样板，推动工业化装修业务的市场渗透。

管理优化

• 强化营销与工程管理联动，提升EPC交付能力，同时转型批量精装，优化业务结构。

品牌优势

• 连续14年蝉联中国建筑装饰百强企业第二名，具备较强的品牌影响力和市场地位，有望持续受益于行业渗透率的提升。

风险提示

• 疫情扩散超预期；
• 房地产调控政策超预期；
• 项目推进不及预期。

财务预测表摘要

主要财务比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王彬鹏，上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券。
• 研究员：王卓星，南京大学金融学硕士。
• 助理研究员：郭亚新，南开大学产业经济学硕士。

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