2019年动力电池商业模式分析及行业投资逻辑研究报告39页_3mb

动力电池行业投资逻辑与宁德时代竞争力分析

核心内容

动力电池行业的投资逻辑在于“强者恒强”。尽管市场空间广阔且成长性良好，但行业整体存在现金流较差的问题，只有宁德时代具备较强的自我造血能力。未来行业竞争将聚焦于具备技术优势和供应链整合能力的企业。

主要观点

• 市场空间与成长性：电动车市场增长迅速，预计到2030年全球装机量将达1961GWh，市场空间达11763亿元，复合增速达25%。
• 现金流问题：除宁德时代外，其他动力电池企业普遍面临现金流紧张，主要由于账期较长，应收账款占收入比普遍高于60%。
• 融资方式：行业扩产资金来源多为非公开增发、可转债及合资建厂，但非可持续发展方式。
• 宁德时代优势：宁德时代是行业中自由现金流最优的企业，且拥有充足的在手现金和较低的有息负债占比，具备较强的财务健康状况。
• 议价能力：宁德时代预收账款/营收比例高达22%，回款效率高于行业平均水平，议价能力较强。
• 海外市场布局：宁德时代在欧洲投资建厂，预计2021年投产，将进一步拓展其全球市场份额。
• 成本优势：宁德时代动力电池成本已降至0.75元/wh，具备显著的成本竞争力。
• 原材料布局：宁德时代在正极材料和核心资源（锂、镍、钴）方面有深度布局，增强了其议价能力和供应链稳定性。
• 研发投入：宁德时代在研发方面投入较大，专利集中在电池与电极材料领域，技术实力领先。

关键信息

动力电池市场空间测算

宁德时代财务表现

• 自由现金流：2018年高达57.7亿元，远超行业其他企业；2019年Q3降至6.0亿元，但仍是行业中游电池企业中最高。
• 在手现金：2019年Q3达334亿元，占总资产35%，财务状况稳健。
• 有息负债：2018年仅14.4%，远低于行业平均水平。
• 预收账款/营收：2019年Q3达22%，高于消费股水平。

与海外巨头对比

• 装机量：宁德时代在2019年Q3全球装机量为164GWh，为全球第一。
• 盈利能力：宁德时代毛利率高于LG化学、松下等海外巨头。
• 研发投入：宁德时代2019年Q1-3研发投入迅速拉开与LG化学的差距。
• 专利布局：宁德时代专利集中在电极材料和资源回收领域，研发方向明确。

原材料与供应链

• 宁德时代：主要采用国内供应商，正极材料和资源回收方面有深度布局。
• LG化学：部分材料自供，但整体供应链整合能力较弱。
• 松下：依赖日本供应商，国内采购较少。
• 三星SDI：二次电池业务占集团收入比例低，盈利能力较弱。

设备与成本优势

• 宁德时代：电芯后端设备已基本国产化，单GWh设备投资成本为LG化学的70%。
• 折旧政策：宁德时代折旧年限较短，有助于降低长期成本。

竞争对手分析

• LG化学：在国际车企定点方面表现强劲，但成本和供应链整合能力较弱。
• 松下：二次电池业务占集团收入比例较低，扩产计划保守。
• 三星SDI：盈利能力差，二次电池业务占集团收入比例低。

未来展望

• 宁德时代：预计2020年装机量将大幅增长，成为最大赢家。
• 海外巨头：进入中国后短期可能对宁德造成一定冲击，但长期竞争仍以技术与成本为主。

总结

宁德时代凭借其强大的现金流、技术优势、供应链整合能力及研发投入，在动力电池行业中占据主导地位。尽管海外巨头进入中国市场，但其竞争力仍不及宁德时代。宁德时代在原材料采购、设备国产化、研发投入等方面均展现出显著优势，未来有望持续受益于行业快速成长。