20200510-申港证券-石油石化行业2019年报及2020一季报总结_供需双杀_或将触底_29页_1mb

石油石化行业2019-2020Q1业绩与投资分析总结

核心内容概览

2019年及2020年第一季度，中国石油石化行业整体面临业绩承压与景气度下滑的局面，主要受到国内经济形势不佳、大型炼化产能集中释放以及新冠疫情与低油价的双重冲击。尽管部分子行业如油田服务在2019年实现收入增长，但整体行业利润下滑显著，尤其在2020Q1，受油价暴跌和疫情的影响，行业整体表现更为低迷。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 营业收入：2019年行业营业收入63,918亿元，同比增长5.5%；2020Q1营收12,470亿元，同比下降16.5%。
• 净利润：2019年归母净利润1,369亿元，同比下降3.4%；2020Q1归母净利润-314亿元，同比下降203%。
• 经营现金流：2019年经营现金流量净额5,635.4亿元，同比下降2.85%；2020Q1经营现金流净额-1,020亿元，同比环比均大幅下降。
• 资本支出：2019年资本支出/折旧摊销提高至1.84，增长24.62%；2020Q1购建长期资产支付现金同比下降10.72%。

行业景气度与影响因素

• 2019年行业整体景气度下行，主要由于大型炼化产能集中释放与需求疲软。
• 2020Q1行业景气度进一步恶化，疫情与低油价双重打击下，行业营收与利润均大幅下滑。
• 行业估值整体处于低位，2020年4月PB为0.69，PE为43.91，但因一季度利润水平较低，估值未处高位。

行业盈利能力分析

• 毛利率：2019年整体法毛利率17.34%，较上年下降1pct；2020Q1其他石化和油田服务毛利率同比上升，但炼油与油品销售毛利率下降明显。
• 净利率：2019年行业净利率2.71%，同比下降0.3pct；2020Q1行业净利率为-2.32%，除其他石化和油田服务外，其余子行业均下降。
• 期间费用率：2019年期间费用率5.34%，微增0.04pct；2020Q1期间费用率普遍上升，仅油田服务板块降低。

营运与负债情况

• 存货周转率：2019年为11次，2020Q1为2.22次，整体下降。
• 应收账款周转率：2019年为33次，2020Q1为6.27次，下降明显。
• 资产负债率：2019年行业资产负债率51.37%，2020Q1提升至52.87%，各板块均上升。

投资建议

• 综合性龙头：推荐万华化学，具备技术壁垒与一体化优势。
• 轻烃板块：推荐卫星石化，C3产业链布局完善。
• 民营大炼化：关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化，具备全产业链与一体化优势。
• 炼油与航运：建议关注中国石化、华锦股份、中远海能、招商轮船，低油价带来成本优势。
• 石油开采：关注中国石油，油价触底回升将带来弹性。
• 油田服务：推荐中油工程、中海油服、海油工程，受益于政策利好。

关键信息总结

行业趋势

• 2019年：行业整体营收增长，但净利润下降，产能扩张加快，但需求疲软导致利润承压。
• 2020Q1：受疫情与油价暴跌双重打击，行业业绩大幅下滑，基金持股市值大幅减少，但部分企业如油田服务表现优于行业。

行业结构分析

• 石油开采：2019年营收增长6.75%，净利润下降12.14%。
• 炼油：2019年营收增长2.32%，净利润下降12.29%。
• 其他石化：2019年营收增长16.18%，净利润增长2pct。
• 油田服务：2019年营收增长16.18%，净利润增长3pct。

投资策略

• 随着二季度需求回暖与OPEC+减产预期，行业有望逐步复苏。
• 高新技术壁垒与炼化一体化企业将受益于油价回暖与成本优势。
• 国家“七年行动计划”等政策利好将带动上游开采与配套油服企业效益提升。

风险提示

• 政策风险：国家政策变化可能影响行业运营。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能影响原油供应。
• 油价波动风险：油价剧烈波动可能对行业利润造成较大影响。
• 新冠疫情风险：疫情持续恶化可能进一步抑制需求。

公司分析

万华化学

• 2019年：营收680.51亿元，净利润101.30亿元，经营现金流净额259.33亿元。
• 2020Q1：营收153.43亿元，净利润13.77亿元，经营现金流净额未披露。
• 优势：技术壁垒高、一体化优势明显，具备长期发展潜力。

卫星石化

• 2019年：营收107.79亿元，净利润12.73亿元，经营现金流净额13.52亿元。
• 2020Q1：营收16.53亿元，净利润0.40亿元。
• 优势：C3产业链布局完善，C2项目具备高弹性。

恒力石化、荣盛石化、恒逸石化

• 2019年：营收分别增长68%、-9.76%、-6.27%，净利润分别增长202%、37.28%、71%。
• 2020Q1：营收分别增长97.77%、27.89%、-10.03%，净利润分别增长323.84%、102.64%、91.67%。
• 优势：具备全产业链与一体化优势，受益于油价下行与产能扩张。

中国石化、华锦股份

• 2019年：营收分别增长2.59%、7.97%，净利润分别下降8.71%、5.91%。
• 2020Q1：营收分别下降22.59%、31.93%，净利润分别下降234%、357.29%。
• 优势：炼油占比较高，低油价带来成本优势，具备扭亏潜力。

中国石油

• 2019年：营收增长6.94%，净利润下降13.14%。
• 2020Q1：营收下降13.86%，净利润下降258.37%。
• 优势：上游勘探开发利润较高，具备油价回暖弹性。

中远海能、招商轮船

• 2019年：营收分别增长21.59%、18.53%，净利润分别下降4.43%、-15.84%。
• 2020Q1：营收分别下降4.43%、-30.00%，净利润分别下降41.93%、-584.66%。
• 优势：受益于低油价带来的原油储运需求增加，单位运费同步提升。

中油工程、中海油服、海油工程

• 2019年：营收分别增长10.97%、41.87%、33.10%，净利润分别下降15.84%、-196.88%、-64.99%。
• 2020Q1：营收分别增长3.64%、38.27%、28.33%，净利润分别下降736.19%、-196.88%、16.74%。
• 优势：受益于国家政策利好与行业复苏预期，有望获取更多订单。

结论

石油石化行业在2019年与2020Q1整体表现承压，但部分细分领域如油田服务、民营大炼化等表现相对稳健。随着二季度需求回暖及OPEC+减产预期，行业有望逐步复苏。建议关注具备技术壁垒与一体化优势的龙头企业，如万华化学、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化，以及受益于低油价的炼油与航运板块。同时，需警惕油价波动、疫情持续及地缘政治等风险。