石油石化行业2019年报及2020一季报总结：供需双杀，或将触底-20200510-申港证券-29页_1mb

石油石化行业2019-2020Q1业绩与投资分析总结

核心内容概述

2019年及2020年第一季度，中国石油石化行业整体面临业绩承压与估值低位的双重挑战。2019年行业营业收入同比增长5.5%，但净利润同比下降3.4%，主要受国内经济疲软及油价下行影响。2020年第一季度，受新冠疫情和油价暴跌双重打击，行业整体归母净利润大幅下滑203%，行业整体盈利能力显著下降。随着二季度需求回暖及OPEC+减产政策逐步显现效果，行业有望迎来复苏。

主要观点

1. 2019-2020Q1行业业绩承压

• 营业收入：2019年行业营业收入为63,918亿元，同比增长5.5%；2020Q1为12,470亿元，同比下降16.5%。
• 归母净利润：2019年归母净利润为1,369亿元，同比下降3.4%；2020Q1为-314亿元，同比下降203%。
• 行业结构：石油开采与炼油子板块净利润降幅均超过12%，油品销售及存储降幅达227%，而其他石化与油田服务逆势增长。

2. 盈利能力下滑

• 毛利率：2019年行业整体毛利率为17.34%，较上年下降1pct；2020Q1其他石化及油田服务毛利率同比上升，但油品销售及存储毛利率低至1.31%。
• 净利率：2019年行业净利率为2.71%，同比下降0.3pct；2020Q1行业净利率降至-2.32%，除其他石化和油田服务外，其他子板块净利率均下降。
• 期间费用率：2019年期间费用率略微上涨至5.34%，2020Q1期间费用率普遍升高，仅油田服务下降。

3. 营运能力与负债率

• 存货周转率：2019年行业整体存货周转率为11次，2020Q1为2.22次，行业整体开工率较低，销售受阻。
• 应收账款周转率：2019年行业整体为33次，2020Q1为6次，显示行业整体回收能力下降。
• 资产负债率：2019年行业资产负债率为51.37%，2020Q1上升至52.87%，行业负债率整体升高。

4. 现金流量情况

• 经营现金流量净额：2019年为5,635.4亿元，同比下降2.85%；2020Q1为-1,020亿元，同比环比均大幅下跌。
• 资本支出：2019年资本支出/折旧摊销提高至1.84倍，同比增长24.62%；2020Q1购建长期资产支付现金同比下降10.72%，但行业整体仍在稳步推进产能扩张。

5. 行业公司分析

• 万华化学：综合性化工龙头，2019年营收153.4亿元，净利润13.8亿元，2020Q1营收153.43亿元，净利润13.77亿元，研发投入稳定，技术壁垒强，具备长期成长性。
• 卫星石化：轻烃板块，2019年营收107.8亿元，净利润12.73亿元，2020Q1营收16.53亿元，净利润0.4亿元，C3产业链布局完善，C2项目具备高弹性。
• 恒力石化、荣盛石化、恒逸石化：民营大炼化企业，具备全产业链及一体化优势，2019年及2020Q1净利润增长显著，预计未来受益于油价回暖。
• 中国石化、华锦股份：炼油板块，受低油价影响较大，但具备成本优势，未来有望回暖。
• 中远海能、招商轮船：航运板块，受益于低油价带来的原油储运需求增加，单位运费提升。
• 中国石油：石油开采板块，具备成本优势，未来有望受益于油价上行。
• 中油工程、中海油服、海油工程：油田服务板块，受益于国家能源政策及上游勘探开发资本开支增加，未来订单有望回升。

关键信息

• 行业整体估值：截至2020年4月，行业整体PB为0.69，处于低位，估值并不处于高位。
• 投资建议：综合考虑行业复苏及政策利好，长期推荐万华化学，轻烃推荐卫星石化，民营大炼化关注恒力、荣盛、恒逸，炼油建议关注中国石化、华锦股份，石油开采建议关注中国石油，航运建议关注中远海能、招商轮船，油田服务建议关注中油工程、中海油服、海油工程。
• 风险提示：政策风险、地缘政治风险、原油价格剧烈波动风险、全球新冠疫情持续恶化风险。

结构清晰总结

2019年行业表现

• 营业收入：同比增长5.5%，石油开采、炼油及油田服务均有增长。
• 净利润：同比下降3.4%，石油开采与炼油子板块降幅均超12%。
• 经营现金流量净额：同比增长2.85%，但整体仍面临压力。
• 资本支出：同比增长3.82%，行业资本支出/折旧摊销提高至1.84倍。

2020Q1行业表现

• 营业收入：同比下降16.5%，除油田服务外，其他板块均下跌。
• 归母净利润：同比下降203%，行业整体受两桶油亏损影响较大，其他石化与油田服务逆势增长。
• 经营现金流量净额：同比下降至-1,020亿元，行业整体受需求不足影响。
• 资本支出：同比增长16.07%，但购建长期资产支付现金同比减少10.72%。

行业趋势与展望

• 行业复苏预期：2020年二季度需求回暖，OPEC+减产效果显现，油价回暖将提升高新技术壁垒企业及炼化一体化企业的盈利能力。
• 政策利好：国家“七年行动计划”将带动上游开采企业及配套油服工程相关企业的效益提升。
• 估值弹性：行业整体估值较低，随疫情影响减缓及油价回暖，行业有望迎来较大弹性。

重点公司分析

• 万华化学：技术创新能力强，一体化优势明显，长期推荐。
• 卫星石化：C3产业链布局完善，C2项目具备高弹性，推荐关注。
• 恒力石化、荣盛石化、恒逸石化：民营大炼化企业，具备全产业链优势，关注其未来表现。
• 中国石化、华锦股份：炼油板块，受益于低油价带来的成本优势，建议关注。
• 中远海能、招商轮船：航运板块，受益于低油价带来的原油储运需求增加，建议关注。
• 中国石油：石油开采板块，具备成本优势，关注油价触底上行带来的弹性。
• 中油工程、中海油服、海油工程：油田服务板块，受益于政策及资本开支提升，建议关注。

风险提示

• 政策风险：国家政策变化可能影响行业发展。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能对行业造成冲击。
• 油价波动风险：原油价格剧烈波动将直接影响行业盈利能力。
• 新冠疫情风险：疫情持续恶化可能对行业需求造成进一步影响。