20170505-广发证券-产品创新专题报告之十八_期指新常态下的量化对冲产品展望_18页_1mb

期指新常态下的量化对冲产品展望总结

核心内容概述

本报告聚焦于期指政策放宽后对冲产品的市场现状、成本估算、增强收益以及产品建议，旨在为投资者提供量化对冲产品的投资参考。

主要观点

1. 对冲产品市场现状

• 股指期货限制有所放松：2015年股灾后，股指期货交易规则调整，导致成交量断崖式下跌，负基差效应扩大。2017年2月政策松绑后，成交量和持仓量明显回升，贴水程度显著改善。
• 对冲产品规模较小：目前对冲产品数量有限，规模普遍较小，难以实现绝对收益。但在新规影响下，对冲产品呈现复苏迹象，公募基金规模提高约10%。
• 市场环境变化影响策略表现：由于市场风格切换，量化策略的超额收益表现受到一定挑战。

关键信息

2.1 分红估算

• 分红对基差的影响：分红会提前体现在期货合约价格中，因此需对基差进行分红矫正，以真实反映市场情况。
• 分红估算方法：
  • 已实施或公布预案的个股按实际情况计算。
  • 未公布预案的个股采用最新EPS与过去三年平均派息率进行估算。
• 2017年分红预测：全年分红点数约为66点，对沪深300指数影响约2%，整体表现不如去年。

2.2 展期策略研究

• 展期策略分类：包括日历展期、阈值展期、滚动合约展期。
• 展期成本差异：
  • 最佳日历展期策略年化成本为14.86%（交割日前7日）。
  • 交割日展期策略年化成本达18%以上。
  • 动态阈值展期策略年化成本约为16.95%。
  • 滚动合约展期策略年化成本为16.53%。
• 基差成本降低：2017年基差成本较2016年下降约50%，沪深300年化基差成本预计为5.98%，中证500为13.99%，上证50为1.63%。

2.3 基差成本估算

• 基差改善趋势：自2016年下半年以来，贴水明显收窄，整体进入相对舒适的区域。
• 成本估算依据：基于滚动当月合约的交易模式，结合基差与分红数据进行估算。

增强收益分析

3.1 量化超额收益

• 风格因子策略：量化基金多采用风格因子选股，以降低跟踪误差，提高信息比率。
• 风格切换影响：市场风格切换导致风格因子策略表现不佳，难以实现稳定正收益。
• 量化基金表现：如长信量化先锋基金，2016年收益率为10.52%，而2017年收益率仅为-8.93%，说明市场环境变化对超额收益产生较大影响。

3.2 指数增强基金超额收益

• 超额收益稳定性：指数增强基金的超额收益稳定性高于量化基金和主动管理基金。
• 达标率分析：沪深300指数增强基金超额收益达标率较高，中证500指数增强基金数量较少，但部分量化基金仍表现稳定。

3.3 网下新股申购策略收益

• 新股申购收益：无需资金占用，股票底仓参与网下新股申购可为基金带来额外收益。
• 实际收益数据：部分沪深300指数增强基金通过新股申购策略实现显著收益，如国富沪深300基金通过113只新股申购实现约594.52万元收益。

产品建议

4.1 产品预期收益判断

• 对冲产品盈利空间：随着股指期货规则放宽，交易量回升，贴水收窄，对冲产品利润空间有所改善。
• 组合收益潜力：指数增强基金与沪深300股指期货的对冲组合有望实现正收益，但需注意安全边际较小。
• 模拟回测结果：截至2017年4月27日，模拟对冲基金收益率约为5.7%，随着贴水的收窄，产品收益稳步上升。

风险提示

• 市场变化风险：报告基于当前市场状况作出判断，未来市场变化可能影响各项指标。
• 策略有效性：风格因子策略在风格切换时期表现不佳，需谨慎对待。
• 投资需独立判断：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断。

关键图表与数据

• 图1：2015年股指期货限制导致成交量断崖式下跌。
• 图2：2015年限制导致负基差效应扩大。
• 图3：2017年规则松绑后，成交量翻倍。
• 图4：持仓量明显上升。
• 图5：2016下半年以来，负基差水平收窄。
• 图6-9：2017年沪深300与中证500指数分红预测与实际比较。
• 图10：日历展期策略中，交割日前7日为最佳展期日。
• 图11：量化方法成为资产管理主流。
• 图12-15：风格因子策略表现不佳，市场风格切换。
• 图16：不同类型基金超额收益稳定性排序。
• 图17-18：沪深300与中证500指数基金达标率。
• 图19：2017年以来预期年化收益率。
• 图20：模拟对冲基金每日净值变化。

结论

期指政策放宽为对冲产品提供了更好的市场环境，基差成本显著下降，对冲产品收益空间有所改善。指数增强基金与新股申购策略的结合，有助于实现较高的绝对收益。然而，风格因子策略在当前市场环境下表现受限，需关注市场风格变化对策略的影响。整体来看，量化对冲产品在当前市场具备一定的投资价值，但需谨慎评估风险与收益平衡。