20221001-中国银河-9月PMI点评_弱修复继续未来不确定性增强_7页_627kb

宏观点评报告总结

核心内容

2022年9月中国制造业PMI指数为50.1，环比上升0.7个百分点，但仍低于近年均值0.2。服务业PMI为50.6，环比下降2.0，低于近年均值3.7。建筑业PMI为60.2，环比上升3.7，高于近年均值1.8。整体来看，9月PMI指数呈现出弱修复的态势，但未来不确定性增强。

主要观点

• 制造业：生产改善明显，但需求仍偏弱，外需下行压力增大，疫情对内需形成持续压制。
• 服务业：受疫情封控影响，景气度明显回落，特别是消费性服务行业。国庆假期可能带来修复机会，但整体仍处于弱恢复阶段。
• 建筑业：受基建项目推进影响，保持较高景气度，但高增速难以持续，对冲作用可能弱化。
• 外需与内需：欧美CPI超预期，海外央行紧缩政策持续，出口面临下行压力。内需受房地产和消费拖累，恢复乏力。
• 政策支持：基建和房地产政策持续发力，对经济形成托底作用，但政策效果仍需观察。

关键信息

制造业表现

• 生产：9月制造业生产指数回升至51.5，高于全国新订单增长幅度，主要受益于高温退散、节日备货及政策支持。
• 新订单：全国新订单指数上升0.6至49.8，但出口订单指数下降1.1至47.0，外需疲软。
• 库存：产成品库存回升2.1至47.3，原材料库存下降0.4至47.6，库存修复迹象初现。
• 价格：购进价格指数为51.3，出厂价格指数为47.1，价格回升主要受生产扩张带动，但外需下行对出厂价格形成压制。
• 行业分化：纺织服装、石油炼焦、计算机通信电子设备和农副产品加工表现较好；金属制品、专用设备和黑色金属冶炼加工表现较差。

服务业表现

• 整体景气度：服务业PMI回落至50.6，疫情封控对经营活动状况和新订单形成明显拖累。
• 消费性服务：住宿餐饮、零售业等消费性服务大幅回落，显示疫情对日常消费的压制。
• 生产性服务：批发业、运输仓储业等生产性服务回落明显，信息服务业相对较好。
• 预期：经营活动预期指数下降1.3至57.1，显示企业对未来前景的担忧。

建筑业表现

• 景气度：建筑业PMI为60.2，连续四个月处于景气区间，土木工程建筑业表现突出。
• 价格与订单：价格和新订单维持较高景气，就业回升，显示基建对经济的支撑作用。
• 可持续性：高增速基建难以长期维持，需政策支持房地产和消费以对冲外需下滑。

不确定性因素

• 疫情与政策：疫情反复对内需形成压制，防控政策的统一和规范化仍需明确。
• 外需下行：欧美CPI超预期，海外央行紧缩政策持续，出口面临下行压力。
• 房地产拖累：房地产经营活动继续下行，政策虽在供需两端发力，但高频数据信号不清晰。
• 基建托底：基建对经济的支撑作用显著，但高增速难以持续，单位拉动作用弱化。

核心风险

• 疫情和政策变化
• 房地产业下行与海外经济衰退超预期

政策建议

• 内需改善：政策应继续支持消费和投资，以增强经济内生动力。
• 房地产企稳：需进一步稳定房地产市场，推动销售和价格企稳。
• 外需应对：需关注出口下滑对经济的潜在冲击，做好应对准备。

评级体系

• 行业评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（≈）、回避（-10%）
• 公司评级：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%-20%）、中性（≈）、回避（-10%）

联系信息

• 分析师：许冬石
• 联系方式：电话：(8610) 83574134；邮箱：xudongshi@chinastock.com
• 研究机构：中国银河证券股份有限公司研究院
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