食品饮料行业投资月度报告：白酒增速回落，啤酒持续改善-20181106-兴业证券-28页-1mb

白酒与啤酒行业分析总结

核心内容概览

2018年三季度，白酒板块整体增速回落，但依然保持两位数增长，盈利能力有所改善。啤酒板块则延续慢节奏增长，整体费率有所下降，利润改善明显。报告重点分析了白酒和啤酒板块的经营质量、盈利能力及投资策略，并提出了相关推荐标的。

白酒板块分析

板块整体增速回落

• 营收与净利增速下降：2018年三季度，白酒板块营业收入同比增长14.2%，净利润同比增长11.75%。与去年同期相比，增速分别下降42.1pct和71.4pct。
• 剔除茅台后增速缓和：在剔除贵州茅台影响后，白酒板块营收同比增长23.0%，净利润同比增长25.6%。增速环比下降9.7pct和24pct，但整体仍保持增长。

盈利能力改善

• 毛利率提升：板块整体毛利率为79.7%，同比上升2.1pct；剔除茅台后毛利率为74.2%，同比上升4.4pct。
• 净利率变化：板块整体净利率为34.2%，同比下降0.8pct；剔除茅台后净利率为26.0%，同比上升0.5pct。
• 税费影响：受消费税政策调整影响，板块整体税费占营收比重有所上升，其中销售费用率同比上升1.8pct，管理费用率上升0.4pct。

品牌与市场表现

• 高端酒增速放缓：贵州茅台、五粮液营收及净利增速同比大幅下滑，主要受高基数和经销商调整影响。
• 次高端酒增长显著：水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等次高端酒企增速波动较大，但整体仍为行业增长亮点。
• 地方龙头表现稳健：洋河股份、古井贡酒、今世缘等地方酒企表现优于去年同期，部分企业因提价和产品结构优化实现毛利率提升。

投资策略与推荐标的

• 投资策略：在增速换挡期，应综合品牌力、管理能力和业绩释放节奏进行选股。
• 推荐标的：贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、酒鬼酒、水井坊等。

啤酒板块分析

增速与利润表现

• 营收转正：2018年三季度啤酒板块营收同比增长1.6%，利润增速为13.0%，较营收增速领先。
• 费率下降：销售费用率及管理费用率分别同比下降3pct和0.5pct，显示成本控制能力有所提升。

盈利能力与结构优化

• 毛利率下降：板块整体毛利率同比下降1.5pct，主要受青啤拖累。
• 产品结构升级：部分企业通过提价和产品结构优化改善盈利能力，但整体提升尚需时间。

行业趋势与投资建议

• 行业驱动力转变：啤酒行业从“量”向“价”转型，结构性提价是长期趋势。
• 投资建议：关注具备结构性提价能力和强势品牌力的企业，如华润啤酒、青岛啤酒等。

风险提示

• 市场风险：经济下行压力可能影响消费能力。
• 政策风险：不正确的量价政策可能对行业造成冲击。
• 运营风险：食品安全问题可能影响品牌声誉。
• 行业竞争：行业竞争依然激烈，需关注企业市场策略。

图表与数据支持

• 图1-10：展示了白酒和啤酒板块的营收、净利、毛利率、净利率、预收款、应收票据、销售费用率等关键指标变化。
• 表1-表26：提供了按品牌划分的营收与净利润增速、预收款、应收票据、销售收现比、毛利率、净利率等详细数据。

总结

白酒行业正经历增速换挡期，名酒企业仍具成长性，次高端酒企表现亮眼，但需关注高基数和市场环境变化带来的影响。啤酒行业则在销量增长有限的情况下，通过产品结构优化和提价策略改善盈利，结构性提价是未来增长的关键。整体来看，白酒和啤酒板块均具备投资价值，但需理性看待增速变化，选择具备较强品牌力和管理能力的企业进行投资。