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证券板块估值修复，行业方兴未艾 ——2019年证券行业投资策略总结

核心内容

2019年证券行业面临市场环境变化与行业转型的双重挑战，但整体发展态势依然向好。分析师张继袖与洪程程认为，证券行业在2019年具备估值修复的潜力，尤其在专业能力强、转型成功的大型券商上。证券板块整体表现中性，但部分券商具备增长潜力，值得重点关注。

主要观点

1. 2018年市场经营环境回顾

• 市场成交额下降：截至2018年11月末，A股日均股基成交额为4186亿元，同比下降16.84%；两融余额为7701亿元，同比下降25.15%。
• IPO与增发募资规模下降：2018年前11个月IPO募资规模1330亿元，同比下降37.77%；增发募资规模6809亿元，同比下降39.32%。
• 债券发行情况：公司债发行规模1.47万亿元，同比下降41.33%；企业债发行规模1888亿元，同比下降45.61%；资产支持证券发行规模1.54万亿元，同比上涨31.46%。
• 资管规模下降：截至2018年三季末，券商集合、定向、专项资管规模分别较年初下降8.79%、17.66%、51.13%。
• 券商板块表现：截至2018/12/15，申万证券板块累计下跌22.50%，其中只有天风证券、南京证券、中信建投、长城证券以及华泰证券出现正增长，其余多数券商下跌。

2. 2019年行业发展趋势

• 经纪业务佣金率：行业平均佣金率预计小幅下降，但降幅缩窄。2019年佣金率预测为0.0309%，同比下降5%。
• 私募基金规范：私募基金逐步规范，PB业务成为券商收入增长源，券商需提升产品结构设计、融资融券、研究服务等能力。
• 金融市场对外开放：短期内对国内证券行业影响较小，但长期来看，外资进入将对中资券商投行业务造成竞争压力。
• 注册制试点：注册制试点对券商定价与销售能力提出更高要求，利好大券商，预计2019年IPO承销规模集中度将进一步提升。
• 资管新规：资管新规为券商集合资管、公募基金带来新机遇，利好主动管理能力强的券商。
• 股票质押与两融业务：虽能稳定利息收入，但同质化竞争将逐步压低融资利率，息差缩窄，利好融资成本低、风控能力强的券商。

3. 2019年行业盈利预测

• 营收与净利润：在中性假设下，预计2019年行业实现营收2420亿元，同比增长1.73%；实现净利润678亿元，同比增长9.56%。
• 各业务预测：
  • 经纪业务：预计2019年营收756亿元，同比增长17.61%。
  • 投行业务：预计2019年承销保荐收入250亿元，同比增长24.31%。
  • 资管业务：预计2019年资管规模11.14万亿元，同比下降12.22%。
  • 自营业务：预计与2018年基本持平。
  • 信用业务：预计两融余额小幅上升，净息差维持在3.57%左右。

关键信息

• 重点品种推荐：招商证券、中信建投、华泰证券、中信证券建议增持。
• 投资逻辑：
  • 一季度若A股市场风险偏好上升，中小券商及次新股有望反弹，建议关注中信建投。
  • 专业能力强的大型券商具备更强的业绩弹性，建议关注中信证券、华泰证券、招商证券。
• 风险提示：市场交易不如预期可能导致券商经营业绩下滑。

总结

2019年证券行业将在市场环境变化中寻求转型与增长。尽管市场成交额与融资规模有所下降，但券商通过财富管理、主动管理、并购重组等手段仍有望实现盈利增长。重点推荐具备专业能力与转型潜力的券商，同时关注市场风险偏好上升带来的中小券商与次新股机会。