20191108-东兴证券-“不一样的财报解读”系列之能源开采2019年三季报：炼化景气下行_煤炭行业分化_18页_1mb

炼化景气下行煤炭行业分化 ——“不一样的财报解读”系列之能源开采2019年三季报总结

核心内容概述

2019年前三季度，我国能源开采行业整体处于景气下行周期，但板块内部出现明显分化。宏观经济承压，能源消费保持稳定增长，尤其是天然气和煤炭行业，展现出一定的韧性。石油天然气板块因油价低迷和新增产能释放，营收与盈利双降；而能源设备板块受益于上游资本开支回升，业绩持续改善。煤炭行业则呈现“强者恒强”的趋势，行业分化初显，龙头企业表现稳健。

主要观点与关键信息

宏观经济与能源消费

• 宏观经济承压：2019年前三季度我国GDP增速分别为6.2%和6%，经济处于降中趋稳状态。
• 能源消费稳定增长：尽管宏观经济下行，但能源消费仍保持增长，石油、天然气和煤炭消费量同比分别增长7.6%、10.3%、1.9%。
• 原油消费：2019年1-9月我国原油消费5.1亿吨，同比增长7.59%，其中民营炼化企业如恒力石化、浙江石化贡献了主要增长动力。
• 天然气消费：天然气消费量同比增长10.3%，增速较去年同期下降7.4个百分点，但仍保持较高增长。

板块表现与业绩分析

石油天然气板块

• 营收增长放缓：前三季度板块营收4.24万亿元，同比增长6.36%，增速自2018年以来首次低于10%。
• 盈利大幅下滑：利润总额同比下降24%，其中三季度利润环比下降33%。
• 竞争加剧：新增产能释放导致行业竞争加剧，盈利承压。
• 重点推荐：民营大炼化龙头企业恒力石化、恒逸石化；以及受益于天然气产业链改革的中油工程、深圳燃气。

能源设备板块

• 业绩显著增长：前三季度能源设备板块营收1564亿元，同比增长40.6%；归母净利润46.72亿元，同比增长近300%。
• 盈利能力修复：毛利率和净利率持续改善，板块净资产收益率达到近五年最高水平。
• 未来可期：随着国家能源安全战略的推进，油服行业将受益于上游资本开支的增加，重点推荐杰瑞股份等具备海外拓展能力的企业。

煤炭行业

• 产销小幅增长：前三季度煤炭板块营收7092.5亿元，同比增长7.5%；归母净利润765亿元，同比增长8.9%。
• 行业分化明显：强者愈强，行业呈现马太效应，重点推荐中国神华、陕西煤业等业绩有保障、低估值、高股息率的龙头企业。
• 煤价震荡：动力煤和炼焦煤价格小幅下降，但行业整体仍保持供需平衡。

投资建议

投资主线一：油服板块

• 行业背景：我国油气对外依存度高，国家推动“七年行动”计划，提升勘探开发力度。
• 投资逻辑：上游资本开支增加利好油服企业，重点推荐杰瑞股份，因其具备海外拓展能力与页岩油气开发经验。

投资主线二：天然气板块

• 行业潜力：我国天然气已探明储量较大，但产量较低，供需缺口持续扩大。
• 政策推动：国家管网公司成立将加快天然气产业链市场化改革，利好管道建设及城燃企业。
• 重点推荐：中油工程、深圳燃气等，关注天然气长期增长趋势。

投资主线三：煤炭运输格局变化

• 蒙华铁路通车：作为“北煤南运”新通道，将改善三西地区煤炭外运效率，降低运输成本。
• 利好企业：中国神华、陕西煤业等三西煤炭龙头将受益于运输效率的提升。

重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 行业政策出现重大变化
• 下游需求不及预期

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上