20230209-德邦证券-宏观专题_如何衡量节后开工的强弱__11页_762kb

春节后开工情况分析总结

核心内容

本文通过分析百度迁徙指数、百年建筑网调研数据及工业数据，探讨了2023年春节后开工情况，并指出开工偏弱并非由需求不足引起，而是受到劳动力返岗延迟的影响。同时，文章指出春运规模增长对复工产生了一定的拖累，但预计随着元宵节后第二个春运高峰到来，开工将逐步加快。

主要观点

1. 上班出行强度指数：2022<2023<2021

• 全国层面：2023年上班出行强度指数已超过2022年，但仍略低于2021年，约为2021年的 96.6%。
• 地区差异：
  • 东部地区：上班出行强度恢复较差，仅相当于2021年的 93.7%。
  • 城市能级：一线城市的恢复情况最弱，仅恢复至2021年的 86.3%，二线城市次之，三线及以下城市恢复至 99.3%。
• 原因分析：东部地区和一二线城市因人口流入较多，开工情况受返岗不足影响较大。

2. 基建和房建项目开工率低于前两年

• 样本项目开复工率：正月初十为 10.5%，正月十七为 38.4%，均低于2021和2022年同期。
• 劳务到位率：正月十七样本项目劳务到位率为 43.3%，低于2021年的 48.7% 和2022年的 60.2%。
• 材料需求：
  • 水泥发运率：正月十三为 11.56%，低于2021年的 14.56% 和2022年的 17.02%。
  • 石油沥青装置开工率：正月十一为 22.6%，为近五年同期最低；正月十八回升至 31.2%，但仍低于2021年水平。

3. 不用担心春节后开工偏弱

• “跷跷板效应”：通常春节后消费强于生产，但疫情期间该效应有所弱化。
• 消费复苏表现：春节期间消费相关行业销售收入同比增长 12.2%，比2019年同期年均增长 12.4%，显示消费复苏超过前两年。
• 春运影响：今年春运规模为疫情三年来最大，前30天总规模较2022年增长 55%，较2021年翻倍。大规模春运必然对复工造成一定影响。
• 复工趋势：开工偏弱是暂时现象，元宵节后将迎来第二个春运高峰，开工将随之加快。

关键信息

• 百度迁徙指数：节后15天的迁徙指数比节前15天高 27.6%，低于2021年水平，说明返岗强度不及预期。
• 工业数据：整车货运物流较去年仍有 20% 的缺口，涤纶长丝下游织机开工率低于2019-2022年。
• 消费与生产关系：当前经济复苏主要由需求端驱动，而非供给端。
• 风险提示：
  • 百度迁徙数据可能受用户数量影响，与总体情况存在偏差。
  • 元宵节后开工仍可能不及预期。
  • 消费复苏偏慢，需求改善缓慢。

结论

2023年春节后开工偏弱，主要受劳动力返岗延迟影响，而非需求不足。随着元宵节后第二个春运高峰的到来，复工节奏将逐步加快。同时，消费复苏表现良好，成为当前经济修复的主要动力。因此，不必过度担忧开工偏弱对经济复苏的拖累。

图表概述

• 图1：29城地铁客运量，2022<2021<2023<2019。
• 图2：人口加权的百城拥堵指数已超过前几年。
• 图3：上班出行强度指数。
• 图4：节后15天的上班出行强度指数（2021同期=100）。
• 图5：百度迁徙指数。
• 图6：百度迁徙指数节后返岗强度低于2021年。
• 图7：整车货运物流较去年仍有缺口。
• 图8：涤纶长丝下游织机开工率。
• 图9：汽车轮胎半钢胎开工率。
• 图10：建筑项目开工率和劳务就位率均低于前两年。
• 图11：水泥发运率低于前两年。
• 图12：石油沥青装置开工率偏低。

信息披露

• 分析师：芦哲，德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长。
• 研究助理：占烁。
• 声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告基于公开信息和独立分析，不构成投资建议。