20140617-安信证券-一心堂-002727.SZ-盈利能力强劲的区域性连锁药店_11页_757kb

一心堂（002727.SZ）详细总结

公司概况

一心堂是一家区域性连锁药店，主要立足于云南市场，具有较大的竞争优势和品牌知名度。同时，公司也在积极布局云南省外市场，包括四川、广西、贵州、重庆和山西。2013年公司实现收入35.47亿元，同比增长24.79%；净利润为2.64亿元，同比增长32.88%。公司业务主要分为医药零售连锁和医药批发，其中医药零售连锁是核心业务，贡献了超过90%的销售收入和利润。

市场与行业分析

• 行业增长：2003-2013年，药品零售市场（第二终端）的复合增长率约为15.6%，占国内药品市场总规模的23.3%。
• 连锁率：全国零售药店总数近45.5万家，其中连锁药店占比约35%，仍处于较低水平。
• 行业目标：根据商务部《全国药品流通行业发展规划纲要(2011-2015)》，预计到2015年，药品零售连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额60%以上，连锁药店占全部零售门店的比重将提高到2/3以上。

公司竞争优势

• 门店数量：截至2013年，公司拥有2,389家直营门店，是直营门店最多的药品零售企业。
• 市场布局：公司不仅在云南市场占据主导地位，还在四川、广西、贵州、重庆和山西等地拓展。
• 品牌共建模式：公司通过“厂商品牌共建”模式与药品生产企业建立深度合作关系，保证了高毛利率。截至2013年底，公司共建品牌品种达1,194个，其中销售额前100名的品种占比接近50%。

财务表现

• 财务指标：2012-2013年，公司营业收入分别为28.42亿元和35.47亿元，净利润分别为1.83亿元和2.64亿元，分别增长28.11%和24.79%。
• 盈利能力：公司综合毛利率稳定在38.1%-39.6%，高于行业平均水平；净利润率从6.4%提升至6.8%；ROE和ROIC均表现强劲，分别为22.4%-22.8%和44.8%-46.9%。
• 费用管理：公司期间费用率在30.25%-31.15%之间，销售费用增长较快，但整体费用控制较好。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2014-2016年公司收入分别增长24.5%、23.8%、22.5%，归属母公司净利润分别增长18.7%、29.5%、25.4%，对应发行后全面摊薄EPS分别为1.10、1.42、1.78元。
• 询价区间：建议询价区间为11-14元，上市价格区间为26.4-33元，对应2014年24-30倍的动态市盈率。

募投项目分析

公司计划募集资金74,926万元，用于以下项目：

1. 直营连锁营销网络建设：新增门店1350家，覆盖云南、四川、广西、重庆等地，预计周期为36个月。
2. 信息化电子商务建设：完善数据存储与硬件支撑能力，提升会员数据分析与处理能力。
3. 补充流动资金：用于日常运营。
4. 偿还银行贷款：优化资本结构。

风险提示

• 跨区域经营风险：公司在云南之外的市场拓展可能面临挑战。
• 租金成本上升风险：门店租金成本可能影响盈利能力。
• 医药行业政策风险：政策变动可能对行业产生重大影响。

公司财务预测与估值数据

股东结构

公司评级

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

联系方式

数据来源

• Wind 资讯
• 安信证券研究中心预测

总结

一心堂作为一家盈利能力强劲的区域性连锁药店，凭借强大的直营门店网络和“厂商品牌共建”模式，实现了较高的毛利率和持续增长的业绩。公司正积极拓展云南省外市场，未来三年计划新增1350家门店。募集资金主要用于直营连锁营销网络建设、信息化电子商务建设、补充流动资金和偿还银行贷款。公司盈利预测显示，未来三年收入和净利润将持续增长，预计动态市盈率在24-30倍之间。公司面临跨区域经营、租金成本上升和医药行业政策等风险，但整体上具备较强的市场竞争力和成长潜力。