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公司深度报告：被低估的连锁药店龙头

核心内容

一心堂作为中国连锁药店行业的龙头之一，具备良好的增长前景和估值修复潜力。公司业绩已恢复平稳增长，受益于行业集中度提升和“互联网+医药零售”业务布局，未来发展可期。

主要观点

• 行业集中度提升：中国药品零售市场集中度正在提升，大型连锁药店竞争优势显著，行业份额向龙头集中。
• 估值修复空间：一心堂在四家上市连锁药店中估值最低，未来有望通过业绩增长实现估值修复。
• 业绩恢复增长：2019年受执业药师缺口影响业绩短暂下滑，但已恢复平稳增长，且2020年疫情对全年业绩影响有限。
• “互联网+”布局：公司积极发展O2O和B2C电商业务，利用现有门店网络优势，推动线上线下融合。
• 股权激励与大股东增持：公司推出股权激励计划，大股东增持，彰显对公司发展的信心。
• 立体化门店布局：公司门店网络覆盖广泛，尤其在基层市场具有明显优势，未来增长空间巨大。

关键信息

• 未来三年净利润增长预测：2020-2022年公司归母净利润预计分别为7.38亿元、8.98亿元和10.95亿元，对应EPS分别为1.24元、1.51元和1.84元。
• 合理估值区间：48.80-54.90元，对应PE（ttm）为40-45倍。
• 门店扩张情况：截至2020年第三季度末，公司共有6911家门店，覆盖全国多个省份，其中西南地区为公司主要布局区域。
• 财务表现：公司2020年前三季度毛利率为36.23%，净利率为6.54%，销售费用率下降有效抵消了毛利率下滑的影响。
• 主要风险因素：包括门店扩张不及预期、药品降价传导压力、市场竞争加剧等。

行业背景

• 行业集中度提升：近年来，随着政策推动和市场整合，我国药店连锁化率持续提升，从2006年的38.1%提升至2017年的50.5%。
• 政策影响：新版GSP、营改增、药店分级管理、集中带量采购等政策推动行业规范，提升大型连锁药店竞争力。
• 渠道地位提升：零售药店作为医院渠道的替代，议价能力增强，未来有望成为药品销售的主力渠道。

公司优势

• 立体化门店布局：公司门店覆盖省级、地市级、县市级和乡镇级市场，尤其在基层市场具有竞争力。
• 线上线下融合：公司积极发展“互联网+”业务，包括O2O平台和与京东健康的合作，形成线上线下互补。
• 经营效率提升：公司通过减费增效措施，有效控制成本，提升盈利能力。

财务指标对比

投资建议

• 评级：推荐
• 估值区间：48.80-54.90元
• 催化剂：若市场风格转向中等市值的细分领域龙头，公司将有望迎来估值修复。
• 主要财务预测：

总结

一心堂作为全国性连锁药店龙头之一，凭借其立体化门店布局、良好的财务表现和积极的“互联网+”战略，具备较强的市场竞争力和增长潜力。尽管目前估值偏低，但未来随着行业集中度提升和公司业绩的持续增长，估值有望修复。公司应持续关注政策变化和市场拓展，以巩固其龙头地位并实现长期价值增长。