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一心堂（000727）投资分析总结

核心内容

一心堂是一家以云南为核心的区域性连锁药店龙头，自2009年改制为股份有限公司并2014年上市以来，持续扩张门店网络并积极布局电商与中药饮片业务。公司作为西南地区零售药店市场的主要参与者，拥有显著的区域优势，同时向全国市场扩展。公司通过定增计划进一步加强其在西南、华北、华南等地区的门店布局，并拓展中药饮片业务，未来增长潜力较大。

主要观点

门店布局

• 一心堂在云南、重庆、四川、广西、山西、河南、贵州、海南、上海、天津等10个省市拥有直营连锁门店。
• 截至2016年9月30日，公司拥有3,877家直营连锁门店，其中云南省门店占比最高。
• 公司坚持“少区域高密度网点”策略，未来将继续完善核心区域门店布局，并配合电商发展，实现全国布局。

电商布局

• 公司已构建涵盖B2C、B2B、O2O等业务的电商平台。
• 窗外药盟是公司B2B业务的重要尝试，为中小药店提供全品类采购平台，提升门店运营效率。
• 一心堂APP、团购业务、跨境业务、同城服务等线上业务，逐步形成线上线下融合的综合平台。

定增计划

• 2017年非公开发行股票计划融资15.2亿元，用于中药饮片产能扩建、门店建设、信息化建设及补充流动资金。
• 广州白云山作为主要认购方之一，将助力公司中药业务发展，提升品牌协同效应。

关键信息

行业背景

• 我国药品零售市场集中度不断提升，2015年连锁率首次突破40%，但仍低于美日等发达国家。
• 单体药店生存空间受政策和资本推动逐步压缩，连锁药店迎来整合机遇。

政策影响

• 医改政策推动处方外流，降低公立医院药占比，提升零售药店市场空间。
• 新版GSP认证与飞检制度提高药店运营标准，增加成本，对单体药店冲击较大。
• 营改增与两票制进一步压缩单体药店利润空间，加速行业整合。

财务表现

• 2016年前三季度营业收入为45.35亿元，同比增长16.71%；净利润为2.84亿元，同比增长12.94%。
• 毛利率稳定在40%以上，其中西南地区毛利率最高，达42%。
• 公司EPS预计2016年为0.79元，2017年为0.98元，2018年为1.17元，对应PE分别为26倍、21倍、18倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 门店扩张带来管理压力。
• 新收购门店整合存在风险。
• 股市系统性风险。

盈利预测

财务健康状况

• 公司流动资产质量健康，存货占比高，但整体流动资产结构稳定。
• 应收账款快速增长，但主要为医保中心款项，坏账风险较低。
• 负债率维持在50%左右，公司资本结构健康，偿债能力较强。

行业分析

市场概况

• 我国药品市场规模持续增长，2015年为13775亿元，2016年预计达14774亿元。
• 零售药店市场占比较低，仅为16%，且增速放缓。

连锁率提升

• 2015年连锁率首次突破40%，达到45.73%，但整体集中度仍较低。
• 西南地区连锁率最高，重庆、上海、四川等地连锁率超过80%。

行业整合

• 随着政策支持和资本介入，连锁药店并购整合加速。
• 一心堂、老百姓、益丰药房等企业通过并购扩张，提升市场占有率。

总结

一心堂作为西南地区连锁药店龙头，凭借强大的区域优势和持续的扩张策略，正逐步实现全国布局。公司通过电商与中药饮片业务拓展，提升盈利能力和市场竞争力。随着政策推动和行业整合加速，一心堂有望在医药零售市场中持续增长，未来业绩增长可期。然而，门店扩张和并购带来的管理压力及整合风险仍需关注。整体来看，公司具备较强的财务实力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。