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2021年一季报总结：业绩超预期，龙头阿尔法持续强化

核心内容概述

三一重工2021年第一季度业绩显著增长，收入和净利润均大幅高于行业平均水平，体现出公司在工程机械领域的强劲竞争力和市场份额的持续扩大。公司同时在研发和国际化战略上加大投入，盈利能力提升，财务指标稳健，投资评级维持“买入”。

主要观点

■ 业绩表现亮眼，远超行业增速

• 收入增长：2021Q1公司收入达333.28亿元，同比增长93.00%，显著高于行业增速。
• 净利润增长：归母净利润为55.38亿元，同比增长146.16%，扣非后净利润为52.52亿元，同比增长169.61%。
• 行业对比：挖机销量（含出口）同比增长84.96%，起重机销量同比增长75.75%，显示出行业整体景气度提升。

■ 公司盈利能力环比提升

• 毛利率：2021Q1综合毛利率为29.83%，同比和环比分别提升1.66pct和1.34pct。
• 净利润率：归母净利润率为16.52%，同比提升3.82pct，环比提升1.10pct。
• 成本控制：盈利提升主要受益于规模效应增强和采购、制造环节的成本控制能力。

■ 研发与国际化战略持续推进

• 研发投入：2021Q1研发费用为14.23亿元，研发费用率同比提升0.60pct。
• 国际化：海外微挖业务增长90%，国际化布局持续推进，公司产品竞争力强。
• 数字化：公司计划在2021年整体完成灯塔工厂1.0改造，并推动原有灯塔工厂升级至2.0阶段，预计未来净利率和人均产值将长期上行。

关键财务数据

行业分析与展望

■ 行业景气持续，波动性减弱

• 周期拉长：预计2021年挖机行业增速在15%-20%之间，后周期产品如起重机、混凝土机械增速将超过20%。
• 政策驱动：2021年底国四法规切换将带动更新需求，预计行业增速将保持稳定。
• 未来趋势：预计未来几年行业周期波动将显著弱化，2025年后可能进入新一轮大更新周期。

■ 竞争格局优化，龙头优势明显

• 行业集中度提升：挖机行业CR3从2011年的33%提升至2020年的56%，龙头话语权增强。
• 价格战风险可控：中小厂商降价空间有限，龙头利润率较高，行业竞争趋于良性。
• 部分产品涨价：受原材料价格上涨和需求旺盛影响，搅拌车、泵车等产品已出现涨价趋势。

投资评级与建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：上调2021-2023年净利润预测至200/226/246亿元，当前PE为13/12/11倍。
• 建议关注点：受益于行业集中度提升、全球化和数字化推进的强阿尔法企业。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业周期波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 国际化及数字化战略实施不及预期

财务指标分析

毛利率与净利率

• 毛利率从2020年的30.3%小幅下降至2021Q1的29.7%，但销售净利率提升至17.0%，显示公司盈利能力增强。

资产负债率

• 资产负债率持续下降，从2020年的53.9%降至2021E的47.9%，显示公司财务结构优化。

ROE与ROIC

• ROE从27.3%提升至28.0%，ROIC从41.7%略有下降至37.3%，但整体仍保持较高水平。

经营性现金流

• 经营性现金流显著增长，2021E预计为15532亿元，显示公司经营状况良好。

附录：市场数据

• 收盘价：31.71元
• 一年最低/最高价：17.84/50.30元
• 市净率（P/B）：4.33倍
• 流通A股市值：269066.37亿元

相关研究

1. 《三一重工（600031）：2021Q1业绩预告点评：业绩超预期，盈利性提升贡献业绩弹性》（2021-04-15）
2. 《三一重工（600031）：2020年报点评：业绩基本符合预期，海外挖机业务逆市大增》（2021-03-31）
3. 《三一重工（600031）：全球深度视角：得挖机者将得天下，三一重工将开启全球成长篇章》（2021-02-10）