保险行业深度报告10月投资策略：迎接评估利率拐点，等待新产品销售落地-20171018-长江证券-24页-1mb

保险Ⅱ行业10月投资策略总结

核心内容

1. 监管影响与市场预期
   134号文实施后，保险行业面临保费增长的挑战，但部分公司试销反馈良好，显示保费增长可能优于预期。市场对保险板块的成长性担忧逐步缓解，预计2018年开门红产品销售将推动行业增长。

2. 利率走势与评估利率拐点
   9月债券收益率略有下滑，但期限溢价有所提升，评估利率拐点临近。预计四季度末将出现评估利率上行，进入利润提升周期。

3. 行业集中度与保费增长
   上市险企市场集中度有所提升，CR5和CR10分别达到52.93%和71.59%。1-8月行业寿险、健康险和意外险同比分别增长28%、3%和20%。健康险增速因理财型产品清出而放缓，但整体市场表现稳定。

4. 投资策略建议
   保险板块在四季度将面临三重基本面催化：保费增长预期修复、评估利率拐点临近、税延养老险试点推出。当前估值处于低位（17PEV不足1.2倍，18PEV不足1倍），上涨空间较大，建议关注配置机会。重点推荐中国平安和新华保险。

主要观点

• 监管改革影响有限：尽管134号文限制了快返产品，但新产品试销反馈良好，市场对保费增长的担忧有所缓解。
• 利率走势趋于平稳：短期券种跌幅明显，中长端跌幅较小，期限溢价提升，显示评估利率拐点临近。
• 保险板块基本面改善：四季度将有三重催化剂推动板块上涨，包括保费增长、评估利率上行和税延养老险试点。
• 估值优势明显：当前保险板块估值较低，具备较好的配置价值，尤其是1.4倍PEV以上为合理区间。

关键信息

• 市场表现：2017年9月，中信保险Ⅱ指数下跌3.27%，板块跑输大盘。主要险企如中国太保、新华保险等均出现不同程度下跌。
• 保费增长：1-8月原保险保费收入同比增长20.45%，其中产险增长13.36%，人身险增长22.76%。健康险增速持续放缓。
• 新产品推出：保险公司推出符合134号文的新产品，通常在5年后返还，返还金额不超过已交保费的20%。产品设计以双主险形式，避免附加万能险违规。
• 万能险与投连险：万能险单月同比继续下滑，投连险则有所回升。万能险结算利率维持稳定，国寿略有上行。
• 资产配置：行业资金运用结构中，债券和股票基金占比提升，定存和其他类资产占比下降。

行业动态

• 理财产品：9月银行理财产品平均收益率上行约4个BP，债券类占比提升，其他类资产占比下降。
• 信托产品：新发信托产品规模669.22亿元，平均收益率6.77%，较上月上升14个BP。债权投资信托占比提升。
• 券商资管：新发产品数量减少，但货币型产品发行份额大幅提升。
• 行业总资产：2017年8月行业总资产为16.36万亿元，寿险公司占78.40%，产险公司占15.15%。

投资建议

• 重点推荐：中国平安和新华保险，因其在保费增长、产品创新和市场集中度提升方面表现突出。
• 配置窗口：当前保险板块估值较低，具备上涨空间，建议投资者关注配置机会。
• 风险提示：需关注保费增速低于预期及利率水平趋势性下行的风险。

估值指标与评级

图表目录

• 图1：本月沪深300指数表现
• 图2：保险股板块涨跌幅表现
• 图3：平安股价及超越大盘表现
• 图4：太保股价及超越大盘表现
• 图5：新华股价及超越大盘表现
• 图6：国寿股价及超越大盘表现
• 图7：西水股份股价及超越大盘表现
• 图8：辽宁成大股价及超越大盘表现
• 图9：上证国债指数及涨跌幅情况
• 图10：上证公司债指数及涨跌幅情况
• 图11：债券信用溢价和期限溢价表现
• 图12：750日国债移动平均收益率
• 图13：中性假设下基准利率变动预期
• 图14：银行理财产品规模及收益率变动
• 图15：信托产品规模及收益率变动
• 图16：银行理财标的资产占比
• 图17：信托产品类型结构
• 图18：券商资管月度新发产品规模变动
• 图19：券商资管产品类型对比
• 图20：险资资金运用规模及同比表现
• 图21：险资资金运用结构变化
• 图22：中国太保寿险保费及增速变动
• 图23：中国平安寿险保费及增速变动
• 图24：中国人寿寿险保费及增速变动
• 图25：新华保险寿险保费及增速变动
• 图26：中国太保产险月度保费及其增速
• 图27：中国平安产险月度保费及其增速

附录

• 风险提示：

  1. 保费增速大幅低于预期
  2. 利率水平趋势性下行

• 相关研究：

  • 《保险股基本面梳理六十一：时间换空间，保险NBV从高增长走向稳增长》2017-9-12
  • 《保险行业8月投资策略：债券期限溢价渐起，多策略推动保障型保单销售》2017-8-15
  • 《保险股基本面梳理六十：除了新单保费，我们还应该关注什么？》2017-8-4