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五矿期货铜月报总结

核心内容

2022年9月初，铜价呈现震荡偏强走势。8月份铜价先扬后抑，上中旬因产业供需走强而上涨，月底因美联储控制通胀决心及人民币贬值压力回落。9月初铜价企稳反弹，市场情绪和基本面共同支撑铜价。

主要观点

行情回顾

• 8月铜价走势：先扬后抑，沪铜上涨3.3%，伦铜下跌1.7%。
• 9月初铜价企稳反弹，市场情绪有所改善。

基金情绪

• 截至8月底，CFTC基金维持净空持仓，空头减仓量高于多头。
• 多头持仓偏低，空头持仓中等偏高。
• 9月需关注美联储议息会议、中美关系、欧洲能源问题及基本面变化对市场情绪的影响。

库存情况

• 9月初三大交易所加上海保税区铜库存约28.4万吨，环比减少9.5万吨，去年同期库存减少12.9万吨。
• 保税区库存降幅较大，海外交易所库存也有去化，上期所库存微增。
• LME市场off-warrant库存降至2.2万吨，处于绝对低位。

内外盘关系

• 人民币贬值促使沪伦比值走强，国内铜进口盈利缩窄，洋山铜溢价维持高位。
• 8月个别贸易商因资金问题导致进口增量较小，预计9月进口铜到港数量将增加。

供应分析

铜矿供应

• 智利7月铜产量43万吨，同比下降8.6%，环比下降5.1%，主要因矿石品味下降、水资源短缺。
• 秘鲁7月铜产量19.5万吨，同比下降6.6%，环比微降，因大型铜矿产量下滑。
• 两大产铜国产量延续低于预期表现。

铜精矿加工费

• 8月进口铜精矿现货加工费反弹，月均加工费降至74.5美元/吨，铜精矿供需边际宽松。
• 9月初加工费延续上扬，国产粗铜加工费报950元/吨，冷料供应进一步收紧。

精炼铜供应

• 8月冶炼硫酸价格大幅下跌，铜冶炼副产品收益减少，冶炼利润下滑。
• 国内精炼铜产量因限电、疫情和原料紧张影响，环比仅微增。
• 随着限电影响减小，9月精炼铜产量有望回升，环比增幅预计接近5%。

再生铜供应

• 8月国内精废价差均值小幅缩窄至680元/吨，废铜替代优势仍低。
• 废铜供应缓慢释放，下半月再生铜制杆企业开工率边际回升，废铜对精炼铜的替代边际增加，但同比降幅仍大。

需求分析

国内需求

• 8月国内精炼铜表观消费同比增长约8%，1-8月累计增长约0.9%。
• 制造业PMI环比回落，制造业恢复节奏偏缓，疫情对经济仍有影响。
• 8月铜材加权平均开工率预计上扬，铜管开工率微降，终端线缆开工率回升约1.2个百分点，预计9月回升1.4个百分点。
• 主要铜下游行业产量多数正增长，其中汽车、彩电和交流电动机增幅较大，发电设备产量增速由正转负。
• 房地产行业增速持续放缓，国房景气指数下行，但汽车和基建景气度延续，铜需求中性略好。

海外需求

• 8月海外主要经济体制造业PMI分化，美国景气度变化较小，欧元区、日本和英国制造业扩张趋弱。
• 全球精炼铜表观消费6月同比增长约4.7%，上半年累计增长约3.3%。
• 日本7月精炼铜表观消费增长10.7%，环比小幅下滑，1-7月表观消费增长4.6%。

宏观环境

• 美国8月失业率上升，但为控制通胀，预计美联储9月加息幅度较大，市场预期加息75BP。
• 美联储加息及缩表推进，加剧美国经济下滑压力，通胀预期趋于下行。

行情展望

• 9月国内迎来消费旺季，需求预计环比增加，供应随着限电缓解及进口增加也有望上升。
• 废铜释放量成为影响供需的关键因素，供需格局为近强远弱。
• 海外需求未显著下降，供需宽松程度不大，因中国进口需求增加，海外供需或阶段性紧张。
• 宏观层面，市场对美联储9月加息有预期，加息落地后政策紧缩预期缓和，但利率水平提高将加大远期海外经济和大宗需求下行压力。
• 综合供需偏强及对加息预期，预计铜价震荡偏强运行。
• 沪铜主力运行区间参考：60000-65000元/吨。

风险提示

• 需求弱于预期
• 隐性库存释放

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