20150601-光大证券-固定收益周报_曲线陡峭化_牛平概率大于熊平_15页_1mb

曲线陡峭化，牛平概率大于熊平 - 固定收益周报总结

核心内容

1. 4月金融信贷数据发布：有所好转

   • 4月份规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，扭转了第一季度的负增长局面。
   • 1-4月工业企业利润总额同比下降1.3%，降幅连续第二个月收窄。
   • 主营业务收入累计增速自去年7月份以来持续下降，但4月单月增速由负转正至0.34%。
   • 产成品库存增速继续收缩，工业增加值弱反弹，显示财政政策对需求的支撑作用。
   • 企业利息支出增速比一季度下降1.5个百分点，贷款利率继续下行，企业财务费用下降。

2. 央行重启正回购

   • 央行5月28日重启定向正回购，回笼资金逾千亿，期限包括7天、14天和28天。
   • 此次操作并非央行主动紧缩，而是银行间流动性宽松背景下，部分机构主动申请以获取更高收益。
   • 正回购未改变央行宽松立场，预计未来仍会通过降准或再贷款释放中长期流动性，压平收益率曲线。

3. 资金面：巨量IPO施压

   • 5月22日证监会核发23家公司IPO批文，预计募集资金229亿元，冻结资金约5.6万亿元。
   • 巨量IPO叠加季末因素，可能对资金面造成压力，尤其是交易所利率。
   • 历史数据显示，IPO冻结资金创历史新高，可能影响市场流动性。

4. 市场回顾：收益率曲线陡峭

   • 国债收益率陡峭化明显，10-1年期国债期限利差达166bp，创2010年11月以来最高。
   • 投资者倾向于短期债券，市场情绪偏向保守，对中长期债券需求不足。
   • 政策性金融债收益率也呈现陡峭化趋势，1年期收益率下降，长端收益率上升。
   • 税收利差短债优势明显，长债利差则有所回落。

主要观点

• 经济层面：尽管4月企业盈利有所改善，但经济仍处于下行通道，需求疲弱制约供给扩张，政策仍需持续发力。
• 货币政策：央行未改变宽松立场，正回购为流动性管理手段，未来可能通过降准或再贷款释放中长期流动性。
• 市场情绪：投资者趋短避长，收益率曲线陡峭化，短端利率已接近底部，长端利率偏高。
• IPO影响：巨量IPO对资金面造成压力，尤其是短期资金利率，市场可能难以维持此前的乐观心态。
• 债市策略：在收益率曲线陡峭的背景下，中等久期加杠杆操作仍是较好策略，长期利率债具备配置价值。

关键信息

• 企业盈利改善：4月工业企业利润同比转正，但主要来自财务费用下降和投资收益增长。
• 流动性管理：央行通过正回购回笼短期资金，释放中长期流动性以压平收益率曲线。
• IPO规模：5月IPO冻结资金达5.6万亿元，创历史峰值。
• 收益率曲线：10-1年期国债利差达166bp，创2010年11月以来最高。
• 市场操作：投资者偏好短债，长债收益率偏高，中等久期债券可作为配置选择。

投资建议

• 债市策略：在当前收益率曲线陡峭的环境下，中等久期债券加杠杆操作较为合适。
• 长期利率债：具备一定的配置价值，可考虑增加中长期债券的配置比例。
• 政策预期：预计未来政策力度将进一步加大，重点在降低融资成本和扩大需求。

分析师

• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，五年研究经验。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2012年进入财通证券，2014年加盟光大证券，专注于利率基本面和利率债研究。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级。

风险提示

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应充分考虑投资风险，建议在做出投资决策前咨询专业人士。