铝行业专题分析报告：政策撬动支点，供给下、需求上-20210405-国金证券-27页_1mb

报告摘要

铝行业专题分析报告总结

核心内容

本报告围绕铝行业在碳中和政策下的供需变化、与水泥行业的对比、以及再生铝对行业的影响，分析了电解铝行业的现状和未来趋势。

主要观点

中国铝行业拥有全球最大的产量和消费量
- 中国氧化铝产量全球占比55%、电解铝产量全球占比57%、电解铝消费量全球占比61%。
- 铝是中国唯一拥有相对定价权的金属，拥有从资源到消费的完整产业链。
政策推动供给收紧与产能优化
- 内蒙古“双控”政策导致在产产能减产29.2万吨，新增产能延期。
- 中国电解铝产能接近上限，未来新增产能可能受限。
- 电解铝行业与水泥行业类似，面临“去产量”的调控政策。
再生铝短期难以形成有效供给
- 再生铝能耗仅为原铝的5%，但受原料来源、消费领域、发票问题及盈利模式影响，短期内难以形成有效供给。
- 国内再生铝产量占比远低于全球平均水平，未来发展空间较大。
铝需求持续增长，尤其是新能源和可再生能源领域
- 铝是基本金属中需求增速最快的品种，2013-2020年全球铝需求复合增速达3.8%。
- 新能源汽车和光伏行业是未来铝需求增长的主要驱动力，预计2021-2025年新增需求263万吨。
铝价与成本变化密切相关
- 当前铝价处于历史波动区间的中位，距离历史高点仍有30%跌幅。
- 行业盈利主要来自于成本下降，尤其是氧化铝价格下跌。
- 氧化铝价格长期难以大幅上涨，预计维持低位运行。
行业成本结构与绿色转型密切相关
- 电力和氧化铝合计占电解铝成本的81%，成本下降是盈利改善的核心。
- 水电铝成本优势明显，未来有望受益于绿色能源政策。
电解铝有望复制水泥行业的供给侧改革经验
- 与水泥行业类似，电解铝行业通过“去产量”政策有望改善供需格局。
- 铝价上涨将带动电解铝板块股价表现，行业有望走出独立行情。

关键信息

全球铝行业背景
- 全球铝需求复合增速为3.8%，中国是全球最大的生产国和消费国。
- 全球电解铝行业二氧化碳排放量逐年增加，中国排放占比高。
中国铝行业现状
- 2020年国内电解铝产量3,708万吨，产能利用率90%，处于紧平衡状态。
- 2020年国内电解铝需求增加180万吨，需求增速4.9%，其中新能源汽车和光伏新增需求32万吨。
能源结构调整对铝行业的影响
- 中国电解铝能源结构中火电占比86%，清洁能源占比14%。
- 云南等地清洁能源占比高，未来电解铝产能将向清洁能源地区转移。
再生铝发展受限
- 国内再生铝产量占比不足20%，远低于全球平均水平。
- 废铝进口政策收紧，原料供应紧张，短期内难以形成有效供给。
行业盈利与成本控制
- 2021年2月电解铝行业平均吨铝利润2,866元，78%利润来源于成本下降。
- 氧化铝价格长期低位运行，难以大幅上涨。
投资建议
- 建议关注布局绿色水电铝的公司：中国宏桥、云铝股份、神火股份。
- 受益于电解铝行业盈利好转的公司：索通发展。
- 新项目投产后成本下降的公司：天山铝业。