深度报告-20210512-安信证券-食品饮料行业深度分析_立高食品VS安井_相当于10年前安井的发展阶段_18页_2mb

立高食品VS安井：相当于10年前安井的发展阶段

核心内容

立高食品与安井食品在行业底层逻辑、产品策略、渠道能力、治理结构、供应链建设等方面具有相似之处，但所处行业发展阶段不同。立高处于冷冻烘焙行业的工业化初期，而安井则处于速冻火锅料制品的稳定成长期。立高可能正处于10年前安井的发展阶段，具有较大的成长空间。

主要观点

• 行业底层逻辑相似：两者均基于大餐饮/连锁供应链的专业化分工，满足门店运营效率与盈利能力的提升需求。
• 产品策略一致：立高与安井均采用高质中价策略，主打大单品，提升品牌认知度与市场占有率。
• 渠道能力突出：两公司销售团队“狼性”，服务力强，立高侧重终端直接技术服务，安井侧重经销商服务与推广。
• 治理规范，激励充分：两者均采用职业经理人制，通过股权激励与员工持股平台提高团队积极性。
• 供应链优势明显：安井已完成全国化产能布局与信息系统建设，立高正逐步完善，预计通过IPO募集资金加快扩张。
• 财务表现差异：立高ROE（2020年为41.25%）高于安井（18.79%），主要得益于冷冻烘焙的高附加值与高周转率。

关键信息

行业发展阶段

• 立高：烘焙行业处于工业化初期，冷冻烘焙渗透率低，终端认知度不高，需企业主动教育市场。
• 安井：速冻火锅料制品处于稳定成长期，消费频次高，BC端客户操作简单，市场教育已完成。

产品策略

• 立高：主打挞皮、甜甜圈，2019年推出麻薯，市场反馈良好。
• 安井：坚持“全渠道、全区域、大单品”策略，2013-2015年大单品收入占比超30%，2020年推出锁鲜装系列。

渠道服务

• 立高：以终端直接服务为主，提供技术指导、营销方案及运营培训，增强客户粘性。
• 安井：以经销商服务为主，协助其开拓市场，提升品牌影响力与终端覆盖率。

供应链建设

• 安井：全国化产能布局基本完成，拥有9个生产基地，信息系统行业先进。
• 立高：产能扩张处于初期，通过IPO募集资金建设多个新基地，预计提升供应链效率。

财务表现

• ROE对比：2020年立高ROE为41.25%，高于安井的18.79%，主要得益于高净利率与高周转率。
• 净利率：立高为12.83%，安井为8.67%。
• 总资产周转率：立高为2.04，安井为1.09。

行业发展与未来展望

• 立高与安井的对比：立高可能处于10年前安井的发展阶段，具有较大的成长潜力。
• 资本开支与收入增长：立高与2012年的安井类似，处于资本开支扩张初期，预计未来收入将快速增长。
• 风险提示：行业增长受冷链发展与终端习惯培育影响，存在非线性增长可能；食品制造存在食安风险；产能建设可能不及预期。

表格与图表

• 行业数据：烘焙行业复合增速12.1%，速冻食品人均消费量远低于海外。
• 资本开支：立高2020年资本开支1.56亿元，安井2012年资本开支近2亿元。
• 产能与收入：立高2020年收入18.1亿元，安井2020年收入69.7亿元。

结论

立高食品与安井食品在多个方面具有相似性，但行业阶段不同。立高当前处于冷冻烘焙行业工业化初期，而安井已进入速冻火锅料制品的稳定成长期。立高通过产品策略、渠道服务、供应链建设等多方面优势，有望实现快速发展，未来增长潜力较大。