立高食品VS安井：相当于10年前安井的发展阶段_18页_2mb

立高食品与安井食品对比分析总结

核心内容

立高食品与安井食品在多个方面具有相似之处，但所处行业发展阶段不同，立高可能处于10年前安井的发展阶段，具有可持续成长的潜力。

主要观点

1. 行业底层逻辑
   两者均基于专业化分工和大餐饮/连锁供应链的发展趋势，服务于终端门店，提升运营效率和盈利能力。

2. 行业发展阶段
   烘焙行业仍处于工业化初期，而速冻火锅料制品已进入稳定成长期。立高处于冷冻烘焙食品发展初期，安井则已实现全国化布局。

3. 产品策略
   立高与安井均采用大单品策略，但立高拥有更强的技术壁垒，尤其在冷冻烘焙食品的生产技术上，如自动化生产线改造和发酵工艺控制。

4. 渠道能力
   两家企业均拥有强大的销售团队，服务力强。立高更注重直接对接终端的深度技术服务，而安井则侧重于经销商的支持与推广。

5. 治理结构
   两家企业均采用职业经理人制，激励充分，管理层持股比例较高。

6. 品类延伸
   立高围绕烘焙场景进行品类扩展，如丹麦系列、冷冻西点系列等；安井则发展预制菜，拓展速冻菜肴品类。

7. 供应链优势
   安井已完成全国化布局，拥有先进的信息系统；立高正逐步完善产能布局和信息系统建设。

8. 财务表现
   立高ROE高于安井，主要得益于高净利率和高总资产周转率，而安井则依靠稳定的增长和成熟的市场地位。

关键信息

行业背景

• 烘焙行业：2009-2019年复合增速12.1%，冷冻烘焙食品渗透率约为20%，远低于海外。
• 餐饮行业：2010-2019年复合增速11%，连锁化率提升、外卖平台发展、成本上升推动第三方餐饮服务需求，半加工食材增速高于整体。

产品策略

• 立高：主打冷冻烘焙食品，如挞皮、甜甜圈，2019年推出麻薯，市场反馈良好。
• 安井：主打速冻火锅料制品，2013-2015年大单品收入占比达30%以上，2020年推出锁鲜装系列，推动收入与净利率提升。

渠道能力

• 立高：直接对接终端，提供深度技术服务，经销商收入逐年增加。
• 安井：支持经销商开拓终端和进行地面推广，提升品牌影响力和经销商忠诚度。

供应链

• 安井：全国化布局，9个生产基地，信息系统先进。
• 立高：产能全国化初期，IPO募集资金用于产能扩张和信息系统升级。

财务对比

• 2020年ROE：立高41.25%，安井18.79%。
• 净利率：立高12.83%，安井8.67%。
• 总资产周转率：立高2.04，安井1.09。

结论

立高可能处于10年前安井的发展阶段，具备良好的成长潜力。随着资本开支的增加和产能扩张，立高有望实现收入快速增长并构建供应链壁垒。

风险提示

1. 冷链发展：影响行业发展速度。
2. 终端使用习惯：需时间培育。
3. 食安风险：食品制造企业普遍面临。
4. 产能建设进度：可能不及预期。

投资评级

图表与数据

• 图1：2009-2019年我国烘焙行业复合增速12.1%。
• 图2：手工作坊占比从2015年的70.5%提升至2020年的72.1%。
• 图3：我国烘焙人均消费额低于海外。
• 图4：烘焙半成品。
• 图5：2017年主要国家速冻食品人均消费量（千克/人）。
• 图6：日本速冻食品人均消费量（千克/人）。
• 图7：2010-2019年我国餐饮业零售总额CAGR达11.4%。
• 图8：家庭小型化趋势明显。
• 图9：餐饮业各项成本占比。
• 图10：餐饮业劳动力成本上升。
• 图11：立高销售收入按地区分布。
• 图12：安井销售收入按地区分布。
• 图13：安井食品股权结构（2021年3月底）。
• 图14：立高食品股权结构（IPO发行后）。
• 图15：立高销售人员数量/人均创收不断增加。
• 图16：立高经销商平均收入增加。
• 图17：立高渠道结构一直营渠道占比高于安井。
• 图18：安井渠道结构，特通仅为2.3%。
• 图19：单个经销商收入增速达20-30%。
• 图20：业务人员举办主题活动，促进销售。
• 图21：2013-2015年安井大单品收入占比达30%以上。
• 图22：立高冷冻烘焙食品收入占比提升。
• 图23：立高冷冻烘焙食品收入占比从2017年的37.5%提升至2020年的52.8%。
• 图24：安井菜肴类制品收入占比提升。
• 图25：立高冷冻西点系列产品。
• 图26：冻品先生酸菜鱼产品。
• 图27：立高自有车辆运费收入占比7%。
• 图28：立高自有车辆单位成本低于外部车辆。
• 图29：安井存货周转率高于竞品。
• 图30：安井资本开支/固定资产不断增长，支撑收入规模提升。

行业表现

• 相对收益：1M 1.45%，3M 1.99%，12M 5.40%。
• 绝对收益：1M 2.97%，3M -11.52%，12M 32.24%。

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