20190928-天风证券-电气设备：中国锂电崛起之——消费电芯_22页_1mb

电气设备 - 消费电芯行业分析总结

核心内容

消费电芯行业属于成熟市场，年出货量约40亿支，市场空间在900-1000亿元之间。尽管下游终端应用如手机和笔电在2015-2018年出现负增长，但未来仍存在两大增长点：5G手机换机潮和智能穿戴设备的快速发展。预计2019-2022年市场空间将保持年均1-5%的增长。

主要观点

• 5G手机换机潮：2020年起，5G手机将带动手机电池量稳价升，平均容量从3800mAh提升至4500mAh，单价预计提升近20%。
• 智能穿戴设备：智能穿戴市场4年CAGR达57%，预计随着5G普及，VR与AR设备将推动市场持续增长。
• 国产替代逻辑：随着国产品牌如华为、小米、OV、联想等市场份额提升，国内消费电池企业如珠海冠宇（原光宇）、锂威等有望替代海外龙头。
• 市场集中度：消费电池行业集中度高，ATL、LG化学、三星SDI等占据主要份额，但国内企业正加速崛起。
• 盈利能力：消费电芯行业盈利能力优于消费电池Pack，2018年ATL营业利润率接近20%，而消费电池Pack净利率仅为3%。

关键信息

全球消费电池出货量结构

• 按下游应用：手机与笔记本电脑为主要市场，其他（如智能穿戴、电动工具）为次要市场。
• 按技术路线：聚合物电池（Li-P）是主要增长动力，预计从20亿支增长至30亿支，而方形与圆柱电池出货量基本保持不变。

市场空间测算

• 2019-2022年市场空间：预计在900-1000亿元之间，保持小幅增长。
• 关键假设：
  • 智能手机非5G出货量逐年下降；
  • 5G手机出货量逐年上升；
  • 笔记本电脑与平板电脑市场稳定增长；
  • 其他市场（如智能穿戴、电动工具）快速增长。

企业分析

• 珠海冠宇（原光宇）：

  • 2018年全球排名第五，中国第二；
  • 2017年收入29.6亿元，同比增长35%；
  • 2018年产能达1500万只/月，2018年重庆冠宇投产后远期产能预计达3300万只/月；
  • 净利率较低，但处于高速扩产期。

• 锂威（欣旺达全资子公司）：

  • 已进入华为、OPPO、Vivo、小米、联想等供应链；
  • 2018年收入为11亿元，市占率不足2%；
  • 研发投入巨大，专利数量为381件，研发人员为268人，硕士生占比65%；
  • 技术储备可支撑50亿产值，成长空间广阔；
  • 2018年惠州锂威+东莞锂威产能达50万只/天，2019年规划产能达75万只/天。

风险提示

• 5G手机出货量不及预期；
• 智能穿戴设备出货量不及预期；
• 冠宇产能建设不及预期；
• 锂威大客户拓展不及预期。

市场趋势与增长点

• 5G手机：预计2020年全球出货量达14.3亿台，恢复正增长，平均容量提升将带动单价上涨。
• 智能穿戴：市场集中度稳步提升，CR5达64%，预计2022年出货量将达4.2亿台。
• 电动工具：锂电池应用占比超过60%，市场稳步增长，年CAGR为5%。

行业对比与竞争格局

• 全球竞争格局：ATL、LG化学、三星SDI、村田（索尼）为主要玩家，CR4为61%。
• 国内竞争格局：ATL一家独大，市占率43.2%，珠海冠宇市占率7%，比亚迪市占率6.21%，力神市占率5%。
• 行业盈利对比：消费电芯行业盈利优于消费电池Pack，ATL营业利润率接近20%，而消费电池Pack净利率仅为3%。

技术与研发

• 研发能力：锂威研发投入率5%，虽低于ATL，但其研发团队硕士生占比高达65%，技术储备可支撑50亿产值。
• 技术路线：锂威已开发至2.5C、655wh/L的电芯，处于行业领先地位。

总结

消费电芯行业具备较大的市场空间与增长潜力，5G手机换机潮和智能穿戴设备的快速发展是主要增长点。随着国产品牌的崛起，国内企业如珠海冠宇与锂威有望在消费电芯市场中实现替代。锂威凭借欣旺达的背书与强大的研发投入，具备良好的成长前景，值得关注。