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信用利差跟踪研究总结（2014年7月20日）

核心内容

本报告主要分析了2014年7月14日至7月18日期间，中国信用市场的主要变化，包括信用产品指数走势、信用利差变动、信用评级市场调整以及重要信用事件。报告指出，市场调整动能已进入尾声，信用利差将沿通道下限继续下行，但短期内可能面临技术性反弹。

主要观点

• 信用利差已触碰通道下限，短期虽有下降，但动能不足，预计将出现技术性反弹。
• 市场调整进入尾声，国债收益率曲线反弹上行，但主要受短期资金面扰动影响。
• 信用产品收益率整体上行，市场调整后投资者不宜盲目杀跌。
• 城投债评级普遍上调，表明信用风险暴露已基本反映，个别违约仅是“踩雷”风险。

关键信息

一、上周主要信用产品指数走势

1. 交易所债券指数

   • 上证信用债100指数全周下降22.8BP，日均下降4.56BP。
   • 沪城投债指数全周下降24.3BP，日均下降4.86BP。
   • 沪公司债指数全周上涨19.3BP，日均上涨3.86BP。
   • 沪企业债指数全周上涨15.8BP，日均上涨3.16BP。
   • 深公司债指数全周上涨1.1BP，日均上涨5.49BP。
   • 深信用债指数全周上涨6.6BP，日均上涨1.32BP。

2. 银行间市场走势

   • 前两日延续上涨趋势，但周三后全线下行。
   • 中债高信用等级中票指数全周下跌19.8BP。
   • 中债高收益中票指数全周下跌10.04BP。
   • 中债高信用等级企业债指数全周下跌15.09BP。
   • 中债高收益企业债指数全周下跌18.32BP。

二、主要信用产品信用利差一周走势

1. 企业债信用利差

   • 3月期AAA级企业债信用利差由127BP下降至125BP，降幅2BP。
   • AA级企业债信用利差由184BP下降至174BP，降幅10BP。
   • A+级企业债信用利差由407BP下降至403BP，降幅4BP。
   • 3B+级企业债信用利差由799BP下降至795BP，降幅4BP。

2. 产业债信用利差

   • AA级产业债信用利差由168BP下降至142BP，降幅26BP。
   • AA+级产业平台债信用利差由137BP下降至118BP，降幅19BP。
   • AAA级中票信用利差由119BP下降至106BP，降幅13BP。
   • AA级中票信用利差由168BP下降至143BP，降幅25BP。

3. 公司债信用利差

   • 3A交易所公司债信用利差由119BP下降至117BP，降幅2BP。
   • 2A交易所公司债信用利差由237BP下降至232BP，降幅5BP。
   • AA+交易所公司债信用利差全周波动在179BP至189BP之间。
   • 2A-交易所公司债信用利差由281BP下降至263BP，降幅18BP。

4. 城投债信用利差

   • 3月期城投债信用利差由187BP下降至179BP，降幅8BP。
   • 1年期AA城投债信用利差由134BP下降至127BP，降幅7BP。
   • 1年期AAA城投债信用利差由177BP下降至162BP，降幅15BP。
   • 5年期2A城投债信用利差由260BP下降至249BP，降幅11BP。
   • 7年期2A城投债信用利差由286BP下降至280BP，降幅6BP。
   • 10年期城投债信用利差由312BP下降至306BP，降幅6BP。

三、本周信用评级市场变动

1. 债项评级下调

   • 本周共有5只债券被下调债项评级，其中13恒顺债由AA-下调至A+。
   • 13华通路桥CP001由A-1下调至B。
   • 13沃森MTN001(3年期)和(5年期)由AA-下调至A+。
   • 11微矿债和13微矿集团债由AA下调至AA-。

2. 主体评级下调

   • 本周有14个发行人被下调主体评级或评级展望，共涉及57个债券。
   • 华通路桥集团有限公司主体评级由AA-下调至BB+，评级展望由稳定下调至负面。
   • 云南沃森生物技术股份有限公司主体评级由AA-下调至A+。
   • 安信证券股份有限公司多个债项主体评级由AA下调至A。
   • 东海证券股份有限公司多个债项主体评级由A下调至BBB。
   • 东吴证券股份有限公司多个债项主体评级由AA下调至BBB。
   • 光大证券股份有限公司多个债项主体评级由AA下调至C。
   • 中银国际证券有限责任公司多个债项主体评级由AA下调至A。

四、本周重要信用事件盘点

1. 黑龙江最大钢企西林钢铁濒临破产

   • 西林钢铁一季度负债190亿，濒临破产。
   • 伊春市政府介入提供资金支持。

2. 多家房企陷入破产危机

   • 苏州荣辰置业发行的房地产信托计划未能足额兑付本息。
   • 信托产品刚性兑付能力受到挑战。

3. 华鑫金谷信托卷入担保危局

   • 汇通信用融资担保有限公司资金链断裂，引发风险。
   • 中小企业信托存在高杠杆及过度担保问题。

4. 超日债违约后又一家新能源民企停产不能偿债

   • 江苏恒顺达生物能源有限公司停产，将无法兑付本息。

五、信用利差变动展望

1. 国债收益曲线反弹上行

   • 短端YTM大幅上行，中长端上行幅度较小。
   • 1年期YTM上涨35.38BP至3.87%。
   • 3年期YTM上涨11.37BP至3.98%。
   • 5年期YTM上涨11.89BP至4.08%。
   • 7年期YTM上涨14.7BP至4.23%。
   • 10年期YTM上涨18.21BP至4.30%。
   • 15年期YTM上涨17.25BP至4.48%。

2. 信用产品收益率变动

   • 企业债收益率全线上行，短端上行幅度大于中长端。
   • 公司债收益率曲线短端分化，中长端波动。
   • 城投债收益率曲线全面上行，但信用利差继续下行。

3. 信用利差的期限变化

   • 公司债信用利差随期限增加而恢复先降后升的常规态势。
   • 信用利差整体保持下行趋势，市场调整动能进入尾声。

结论

总体来看，信用利差在当前市场环境下呈现技术性波动，短期可能继续下行，但受市场调整尾声影响，未来或将企稳。投资者应关注信用产品走势，避免盲目杀跌，同时注意中长期信用产品的潜在风险。