2018-资管新规深度报告_14页-1mb

银行行业证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年5月3日，主要分析了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《意见》）对银行行业的影响，包括对银行理财业务、资管行业格局以及投资建议等方面。

主要观点

• 资管新规意义重大：新规旨在规范金融机构资产管理业务，统一监管标准，防控金融风险，服务实体经济。
• 过渡期延长：正式版资管新规将过渡期延长至2020年底，有利于存量业务平稳过渡，降低流动性及信用风险。
• 净值化管理要求合理化：允许部分封闭式产品采用摊余成本法计价，尤其是涉及非标资产的产品，提升了新规的可操作性。
• 权益类资管产品限制放宽：银行发行权益类资管产品不再受额外限制，象征意义大于实际影响。
• 非银资管机构受影响分化：信托、券商资管及基金子公司等以通道业务为主的企业面临较大调整压力，而以主动管理为主的机构影响较小。
• 银行资管子公司独立趋势明显：银行资管业务子公司化是未来国内资管行业的重要变量，具有巨大发展潜力。
• 银行理财业务调整压力可控：尽管短期内对理财业务模式带来较大调整，但理财业务占银行营收比重较低，影响有限。非标资产风险可控，过渡期安排充分。

关键信息

资管新规主要变化

1. 过渡期延长：从原先的2018年底延长至2020年底，给予市场更多时间调整。
2. 净值化管理更合理：允许部分封闭式产品采用摊余成本法计价，尤其是非标资产。
3. 权益类资管产品限制放宽：删除了银行公募产品以固定收益为主的规定，允许银行发行权益类产品。

资管新规对银行理财的影响

• 净值化转型：银行理财产品将逐步向净值化转型，但目前净值型产品占比较低（整体低于10%），且多数未采用公允价值计量。
• 非标资产受限：非标资产投资受限，但有过渡期安排，银行可通过表内接回或企业发债、资产证券化等方式进行调整。
• 表外理财收缩：净值化管理要求对银行表外理财业务带来一定收缩压力，但影响有限。
• 保本理财影响有限：保本理财仍可作为类存款产品替代，对银行表内负债影响较小。

资管新规对资管行业的影响

• 行业格局重塑：非银资管机构通道业务规模将逐步压缩，特别是信托、券商资管及基金子公司。
• 银行资管子公司独立趋势明显：银行资管子公司独立是未来的重要变量，有助于提升市场竞争力。
• 公募基金及保险资管影响较小：以主动管理为主的机构将受益于去刚兑化趋势。

投资建议

• 板块估值安全边际高：银行板块估值回落至18年0.9xPB，隐含不良率接近11%，负面预期充分，配置价值提升。
• 个股推荐：业务稳健的大行（如工商银行、建设银行）和招商银行，以及成长性突出的宁波银行和南京银行。

评级与风险提示

• 公司评级：

  • 买入：工商银行、建设银行、招商银行
  • 增持：交通银行、光大银行、北京银行、南京银行、宁波银行、上海银行、贵阳银行
  • 中性：民生银行
  • 未有评级：中国银行、浦发银行、中信银行、华夏银行、杭州银行、江阴银行、无锡银行、常熟银行、吴江银行、张家港行

• 主要风险：

  • 经济下行导致资产质量大幅下滑

附录信息

• 估值表：涵盖了主要银行的股价、市值、每股收益及市净率等信息，用于评估投资价值。

结论

资管新规的发布标志着银行资管业务进入净值化转型阶段，对行业格局产生深远影响。虽然短期内对银行理财业务模式带来一定调整压力，但整体影响可控。银行资管子公司独立化是未来发展的趋势，银行在客户资源、网点布局和综合经营实力方面的优势将推动其资管业务进一步发展。当前银行板块估值安全边际较高，具备配置价值，建议关注业务稳健及成长性突出的银行个股。