20250430-天风证券-中国能建-601868.SH-Q1扣非大涨24_新业务布局持续推进_3页_733kb

中国能建（601868）季报点评总结

投资评级
维持“买入”评级，目标价格未明确。

核心财务数据

• 2025年第一季度：营收100371亿元（同比+30.5%），归母净利润1612亿元（同比+883%），扣非净利润1386亿元（同比+2403%）。季度毛利率提升至11.18%（同比+0.47pct）。净利率26.0%（同比+0.19pct）。
• 新签合同额：一季度达成3889亿元，同比增58%。核心业务新签合同36405亿元（同比+155%），其中传统能源（+61%）、新能源及综合智慧能源（+20%）、城市建设（+578%）、综合交通（+967%）均实现高速增长。分地区来看，境内签约28746亿元（+42%），境外签约10144亿元（+105%），境外新能源项目签约增幅达537%。
• 现金流：一季度经营活动现金流净额-1451亿元，同比流出减少168亿元；收现比105.97%、付现比121.04%，同比分别提升11.98pct和11.93pct。

财务指标变化

• 毛利率：2025E-2027E预计分别为12.54%、12.79%、12.98%，呈现持续上升趋势。
• 净利率：2025E-2027E预计18.9%-19.2%，2025年一季度净利率同比提升0.19pct。
• 资产负债率：2025年一季度为76.98%（同比+0.4pct），短期借款同比增341%，但流动负债占比下降（因长期应付款重分类至流动负债）。
• 费用率：期间费用率升至7.79%（同比+0.48pct），销售、管理、财务费用率分别为0.50%、3.77%、1.40%（同比分别+0.01pct、+0.01pct、+0.00pct），研发费用率同比显著上升。

业务动态与前景

• 新兴业务布局：氢能、AI赋能等新业务持续推进，科技创新成果加速转化。世界首套300兆瓦级压缩空气储能项目全容量并网，凸显转型动能。
• 利润预测：2025-2027年归母净利润预计为879、941、1017亿元，净利润率及ROE（7.08%-7.13%）稳定提升。EV/EBITDA估值比率为412-556，表明长期估值空间收窄。

风险提示

1. 新能源行业需求下滑或增速放缓；
2. 回款压力可能影响现金流；
3. 海外业务拓展不及预期。

总结
一季度公司业绩表现强劲，营收与净利润均实现大幅增长，新兴业务（如储能、氢能）及境外新能源项目成为增长亮点。毛利率提升叠加费用率优化作用，推动净利率稳步上升。尽管资产负债率小幅攀升，但短期偿债能力维持较好水平。未来三年净利润增速显著（2025-2027年CAGR约15%），估值指标逐步收窄反映市场对成长性的预期调整。需持续关注新能源行业波动、回款效率及海外项目落地情况对公司的影响。