20210427-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-2020年年报点评_业绩符合预期_市占率大幅提升_储能是新亮点_15页_1mb

报告摘要

阳光电源在2020年实现了业绩的显著增长，逆变器和储能业务成为主要增长点，海外业务表现尤为突出。公司全年营业收入达到192.86亿元，同比增长48.31%，归母净利润达到19.54亿元，同比增长118.96%。公司维持“买入”评级，目标价为103.0元，对应2021年50倍PE。

业绩符合预期：2020年公司业绩表现良好，归母净利润同比增长119.0%，扣非归母净利润同比增长103.9%。其中，2020年第四季度营收73.77亿元，同比增长26.76%，归母净利润7.59亿元，同比增长124.44%，业绩表现强劲。
逆变器出货超预期：公司2020年逆变器出货量达到35GW，同比增长105%。其中，海外出货量22GW，同比增长144%，占比约63%。公司逆变器出货量实际确认销售为33.5GW，海外业务增长显著，公司市占率提升至全球TOP1。
储能业务快速增长：2020年储能业务收入11.69亿元，同比增长115%以上。公司在国内和海外储能市场均占据领先地位，北美工商业储能市占率20%+，澳洲户用储能市占率24%+。随着政策支持和市场需求增长，储能业务预计将持续高增长。
电站集成业务稳健增长：公司2020年电站集成业务收入82.27亿元，同比增长3.62%。虽然毛利率有所下降，但公司已累计开发建设超12GW，长期保持每年20-40%的增长。
财务表现稳健：公司2020年经营活动现金流净流入30.89亿元，同比增长24.52%。公司注重现金流管理，同时通过渠道和品牌建设增强市场竞争力，研发投入持续增加，专利数量远超行业平均水平。

年份	营业收入（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	EPS（元/股）	P/E（倍）
2020A	192.86	48.31%	19.54	118.96%	1.34	60.42
2021E	270.98	40.5%	29.96	53.3%	2.06	39.41
2022E	338.90	25.1%	40.12	33.9%	2.75	29.43
2023E	416.43	22.9%	53.21	32.6%	3.65	22.19

资产负债表：2020年资产总计28002.9亿元，负债合计17138.2亿元，资产负债率61.2%。
现金流量表：2020年经营活动现金流净流入3088.7亿元，投资活动现金流净流出113.8亿元，筹资活动现金流净流出193.3亿元，现金净增加额2712.2亿元。
利润表：2020年营业收入19285.6亿元，营业利润2168.3亿元，利润总额2181.5亿元，归属母公司净利润1954.3亿元。
重要财务指标：ROIC为25.9%，ROE为18.7%，每股净资产7.18元，P/B为11.29，P/E为60.42。