2018年证券行业年度策略报告_严监管行业日趋规范_业绩有望峰回路转_32页_2mb

2018年证券行业年度策略报告总结

核心内容概览

2017年证券行业在全面监管和去杠杆政策下，整体业绩表现较弱，但2018年行业监管将呈现边际改善趋势，政策红利依然存在。券商积极进行业务转型，拓展创新业务，拥抱金融科技，以提升盈利能力和行业竞争力。行业集中度进一步提升，大型券商在资本、风控和创新能力方面优势明显，未来“马太效应”将更加显著。估值处于历史低位，有修复空间，投资建议维持“强于大市”评级。

主要观点与关键信息

2017年行业回顾

• 证券行业持续面临全面监管和去杠杆压力，出台多项政策包括修订非公开发行细则、规范股份减持、强化合规风控、发布投行内控、股权质押和资管新规等。
• 2017年前三季度29家上市券商实现归母净利润668.5亿元，同比下滑7.6%，主要受交易量下滑、佣金率下跌、IPO常态化下定增和债承业务收缩影响。
• 自营业务成为主要收入来源，同比增加22%，经纪业务退居第二大业务，资管业务虽规模下滑但收入未降。

2018年行业展望

• 监管政策仍将持续从严，但市场已较为适应，监管呈现边际改善。
• 资本市场持续扩容，扩大直接融资、落实外资准入、引导长期资金入市、推进沪伦通等政策利好行业。
• 券商稳步推进业务转型，拓展两融、股权质押、直投、期货、融资租赁等创新业务，拥抱金融科技。
• 2018年券商业绩有望持续改善，估值有修复空间。

2017年业绩拐点

• 上市券商前三季度净利润跌幅略有收窄，全年业绩拐点或现。
• 交易回暖、定增市场修复、IFRS9实施后部分A+H券商可能提前兑现自营浮盈，带动业绩回升。
• 券商估值跌入历史底部，有补涨空间。

券商竞争格局

• 行业集中度进一步提升，CR5指标在总资产、净资产、营业收入、净利润等方面均有显著增长。
• 多项政策利好大型券商，包括券商评级规则修订、公司债承销资格与评级挂钩、股票质押融资规模与评级挂钩等。
• 外资持股比例放宽至51%，但落实尚需时间，机遇与挑战并存。外资进入可能带来先进的经营理念，但也对内资券商尤其是中小券商形成冲击。

分业务分析

经纪业务

• 佣金率持续下滑，但降幅缩窄，行业进入存量博弈阶段。
• 线上活跃度提升，但用户粘性较低；线下布局加速，营业部数量增长。
• 机构客户和高净值人群占比提升，带来更高利润率。
• 金融科技助力覆盖长尾市场，智能投顾成为重要发展方向。

投行业务

• IPO发行规模大增，但审核趋严，过审率下降，定增市场受新规影响收缩。
• 新三板挂牌数量增长放缓，但仍有发展潜力。
• 直投市场稳步发展，为券商PB业务提供广阔空间。
• 行业集中度提升，优势券商在IPO、定增和公司债承销方面占优。

自营业务

• 自营规模增长，但收益率不确定性增加，受股市波动和债市风险影响。
• IFRS9实施后，利润波动性增加，投资风格将更加稳健。
• 部分A+H券商可能提前兑现自营浮盈，带动全年业绩正增长。

资管业务

• 定向资管和集合资管规模均下滑，但收入未明显下降。
• 通道业务收缩，主动管理能力成为竞争关键。
• 未来资管业务将向主动管理转型，大集合产品公募化改造在酝酿中。

两融与股票质押

• 两融余额回升，仍有增长潜力。
• 股票质押规模持续提升，新规对存量业务影响有限，利好大型券商。
• 股票质押市场风险需关注，尤其对质押率高、股东融资比例大的股票。

投资建议

• 推荐券商：海通证券、中信证券、招商证券、广发证券、华泰证券、光大证券。
• 选择依据：业绩改善预期、估值修复空间、业务转型能力和创新能力。
• 维持行业“强于大市”评级，建议结合业绩和估值进行选股。

风险提示

• 股市和债市波动超预期。
• IPO过审率降低，影响投行收入。
• 股权质押风险暴露，可能引发强平。

附录：图表目录

• 图表1：2017年行业监管政策频出
• 图表2：2018年证券行业政策展望
• 图表3：证券行业总资产、净资产、营业收入和净利润CR5情况
• 图表4：2017年出台多项政策利好大型券商
• 图表5：上市券商分业务收入情况
• 图表6：券商估值处于底部区间
• 图表7：券商相对于保险、银行滞涨
• 图表8：全年日均股基交易额及同比变化情况
• 图表9：上市券商佣金率持续下滑
• 图表10：证券公司手机用户规模变化情况
• 图表11：证券公司营业部数量变化情况
• 图表12：我国自然人和机构投资者A股账户结构
• 图表13：投资顾问的演进历程
• 图表14：我国智能投顾发展的制约因素
• 图表15：证券公司现有智能投顾业务梳理
• 图表16：证券市场年度股权发行统计
• 图表17：证券市场月度IPO发行统计
• 图表18：证券市场月度增发发行统计
• 图表19：IPO堰塞湖逐渐化解
• 图表20：新三板挂牌数量统计
• 图表21：股权基金资金募资情况
• 图表22：私募基金管理人和管理规模情况
• 图表23：证券市场年度债券发行统计
• 图表24：证券市场月度企业债发行统计
• 图表25：证券市场月度公司债发行统计
• 图表26：可转债月度发行统计
• 图表27：分行业债券余额/净资产测算
• 图表28：证券公司主承销规模CR5
• 图表29：证券公司主承销收入CR5
• 图表30：上市券商自营规模及投资收益率变化情况
• 图表31：沪深300涨跌幅
• 图表32：中债综合指数涨跌幅
• 图表33：券商资管规模变化情况
• 图表34：券商资管结构变化情况
• 图表35：两融余额及潜力测算
• 图表36：券商股票质押规模及市场份额
• 图表37：上市券商盈利预测
• 图表38：推荐上市券商的业务亮点
• 图表39：上市券商年初至今股票表现、前三季度业绩表现和估值情况