2018证券行业年度策略报告：严监管行业日趋规范，业绩有望峰回路转_34页-2mb

证券行业2018年年度策略报告总结

核心内容概述

2017年证券行业在全面监管和去杠杆背景下，整体业绩表现较弱，但2018年预计行业监管将呈现边际改善，政策红利依旧存在。券商将稳步推进业务转型，拓展创新业务，积极拥抱金融科技，提升盈利能力和业绩稳定性。行业集中度提升，大型券商凭借资本、风控和创新能力，在竞争中占优，未来马太效应将更加明显。券商估值已跌入底部区间，市场对业绩的担忧已体现，未来有望修复。

主要观点与关键信息

2017年行业回顾

• 证券行业延续全面监管，出台多项政策如非公开发行细则、股份减持规范、投行内控新规、资管新规等。
• 券商业绩表现较弱，前三季度29家上市券商归母净利润668.5亿元，同比下滑7.6%。
• 自营业务成为第一大收入来源，同比增长22%；经纪业务下滑至第二大业务，佣金率下降。
• 投行业务因定增和减持新规受挫，同比下滑18%；资管规模下降，但收入未明显下滑。
• 证券板块涨幅落后，估值处于低位。

2018年行业展望

• 行业监管仍将严格，但政策预期已充分，监管边际改善。
• 资本市场持续扩容，扩大直接融资、外资准入、引导长期资金入市等政策利好券商。
• 券商积极转型，拓展财富管理、直投、期货、融资租赁等创新业务，加大金融科技投入。
• 预计2018年券商业绩持续改善，估值有修复空间。

投资建议

• 推荐海通证券、中信证券、招商证券、广发证券、华泰证券、光大证券。
• 强调在业绩和估值两个维度进行选股。

风险提示

• 股市债市波动超预期、IPO过审率降低、股权质押风险暴露。

分业务分析

经纪业务

• 行业进入存量博弈阶段，佣金率降幅缩窄。
• 线上与线下并举，券商加大金融科技投入，提升服务质量和效率。
• 机构客户和高净值人群占比提升，带来更高收益。
• 智能投顾发展尚处于初期，但未来潜力巨大，大型券商更具优势。

投行业务

• IPO审核趋严，定增受长期价值主导，新三板仍有发展潜力。
• 券商集中度提升，优势券商占优，大型券商在制度、专业、风控等方面更具竞争力。
• 债券发行市场受监管影响，规模收缩，信用债风险加大。

自营业务

• 自营业务收入占比提升，但投资收益率不确定性增加。
• IFRS9实施后，利润波动性增大，投资风格将更加稳健。
• 部分A+H券商可能提前兑现自营浮盈，带动业绩回暖。

资管业务

• 资管规模收缩，但收入未明显下降，主动管理能力成为竞争关键。
• “去通道”政策下，通道业务持续减少，券商需提升主动管理能力。
• 未来主动资管规模增长仍是大势所趋。

两融与股票质押

• 两融余额回升，仍有增长潜力。
• 股票质押规模持续提升，新规影响有限，利好大券商。
• 需关注市场潜在风险，如股价波动、质押率过高。

估值与盈利预测

• 上市券商前三季度净利润跌幅略收窄，全年业绩拐点或现。
• 2017年预计净利润924.7亿元，2018年预计1004.2亿元，同比增长8.61%。
• 估值处于底部区间，券商指数跑输沪深300指数，有补涨空间。

总结

证券行业在2017年经历严监管和去杠杆，业绩承压，但2018年政策红利仍存，监管边际改善，行业有望迎来业绩拐点。券商积极拥抱金融科技，拓展创新业务，提升盈利能力和业绩稳定性。行业集中度提升，大型券商在资本、风控和创新能力方面占优，未来马太效应更加明显。估值低位有修复空间，建议关注具备较强主动管理能力和创新业务布局的券商。