20151201-兴业证券-有色金属行业投资策略报告_寻找_超越周期_的投资机会_26页_2mb

有色金属行业投资分析报告总结

核心内容概述

本报告发布于2015年12月1日，由任志强、邱祖学、兰杰三位分析师撰写，主要分析了2015年有色金属行业的表现及对2016年市场的展望。报告指出，2015年受美元升值、国内需求下降等因素影响，金属价格大幅下跌，行业盈利能力降至低谷。在宏观经济不乐观的情况下，报告建议寻找“超越周期”的投资机会，重点推荐锂和钴产业链相关企业。

主要观点

1. 行业现状

• 2015年，金属价格大幅下跌，铜、铝、锌等基本金属价格创六年新低，有色金属行业整体盈利能力恶化，采选行业毛利率跌破历史低点。
• 新能源汽车和锂电池需求的爆发式增长成为碳酸锂价格上涨的主要动力，而钴价因供给过剩和需求放缓处于历史低位。
• 国内经济增速下行，政府“容忍线”下调至6.5%，经济转型压力大，需求难以恢复。

2. 未来展望

• 2016年国内经济仍处于寻底阶段，需求恢复乏力，同时美元进入加息周期，金属价格承压。
• 钴的供需将出现反转，预计2016年将出现供应缺口，推动价格上涨。
• 碳酸锂的供给端在2016年仍存在不确定性，主要来自盐湖和矿山的产能释放。

3. 投资策略

• 报告建议重点关注锂和钴产业链，认为它们是“超越周期”的投资机会。
• 碳酸锂需求将因新能源汽车的快速发展而持续增长，价格预计在2016年中期前维持强势。
• 钴需求主要来自三元锂电池，预计2020年需求将达7.71万吨，其中新能源汽车需求占比将显著上升。

关键信息

1. 重点公司盈利预测（亿元）

2. 锂产业链

• 碳酸锂供给：2016年新增供给不确定性高，主要来自Olaroz盐湖项目和Mt Marion锂辉石矿项目，预计2016年中才开始释放产能。
• 需求：动力电池需求快速增长，预计2015年需求为2.25万吨，2020年将达7万吨，复合增长率约为25.5%。
• 价格：预计2016年中期前碳酸锂价格仍维持强势，具备上涨空间。

3. 钴产业链

• 供给：2016年钴供给将因重点矿山减产而收缩，预计出现供需缺口，价格有望反弹。
• 需求：三元锂电池带动钴需求增长，预计2020年需求达7.71万吨，其中新能源汽车需求约为2.79万吨。
• 价格：目前钴价处于历史低位，供需拐点将现，未来价格有上升空间。

三条主线投资机会

1. 供给紧缩效应：锌和稀土的供应紧缩将带来投资机会。
2. 新经济引领：新能源汽车和大飞机项目带动锂、钴等新材料需求，进入快速增长阶段。
3. 新模式深化：互联网+和供应链金融模式将更深层次发展，带来主题性投资机会。

风险提示

• 美元加息风险：加息周期可能压制金属价格反弹。
• 下游需求低于预期风险：新能源汽车销量增长不及预期将影响锂和钴需求。

重点公司推荐

1. 天齐锂业（002466）

• 资源龙头，持有全球最大的锂辉石矿GreenBushes矿，占全球锂资源供给35%。
• 明年业绩高弹性，预计锂盐产量将大幅增长。

2. 赣锋锂业（002460）

• 成长瓶颈打开，受益于新能源汽车需求增长。
• 在锂产业链中具有较强竞争力。

3. 华友钴业（603799）

• 钴业龙头，新材料业务快速发展。
• 国内钴产品市场占有率稳步上升。

图表总结

• 图1：有色金属指数、美元指数及上证指数走势。
• 图2：国内经济增速持续下行。
• 图3：金属价格与国内经济增速相关度高。
• 图4：PMI指数低位徘徊。
• 图5：金属价格与国内经济增速相关度高。
• 图6：有色金属行业整体盈利能力持续下行。
• 图7：M1和M2货币增速。
• 图8：通缩压力明显。
• 图9：非农就业人数创新高。
• 图10：PMI指数复苏。
• 图11：美元经历的三轮加息周期。
• 图12：三次加息前后布伦特原油期货价格走势。
• 图13：三次加息前后LME铜价走势。
• 图14：三次加息前后Comex黄金走势。
• 图15：新能源汽车产量大幅增长。
• 图16：C919将试飞。
• 图17：锂资源供给高端垄断集中。
• 图18：南美锂资源开发“金三角”区域。
• 图19：Mt Marion项目地理位置。
• 图20：2014年全球碳酸锂需求结构。
• 图21：国内碳酸锂需求结构。
• 图22：2014年锂电池下游需求结构。
• 图23：新能源汽车产量大幅增长。
• 图24：国内充电站和充电桩布局。
• 图25：碳酸锂价格仍具有上涨空间。
• 图26：2013年钴产能分布。
• 图27：2014年钴精矿来源结构。
• 图28：LME铜5000美元/吨所对应的全部成本线。
• 图29：全球钴下游需求结构。
• 图30：国内钴需求结构。
• 图31：硬质合金及高温合金的应用。
• 图32：目前钴价处于历史低位。

表格总结

• 表1：工业金属及贵金属涨跌幅。
• 表2：小金属品种价格涨跌幅。
• 表3：铅锌矿将进入供应紧缩通道。
• 表4：即将进入关停的矿山情况。
• 表5：未来新增盐湖项目产能情况。
• 表6：矿山提锂增量来源。
• 表7：碳酸锂需求预测及关键性假设。
• 表8：国内盐湖开发利用情况。
• 表9：全球钴资源集中在刚果金。
• 表10：2015年停产铜矿情况。
• 表11：部分铜钴矿现金成本较高。
• 表12：未来三年即将投产项目情况。
• 表13：未来五年钴产量预测。
• 表14：锂离子电池对钴需求预测。
• 表15：未来五年对钴的需求预测。
• 表16：2016年预计将出现供需缺口。
• 表17：GreenBushes矿资源储量。
• 表18：公司在下游布局情况。
• 表19：公司上游资源布局。
• 表20：公司钴产品国内市场占有率稳步上升。
• 表21：公司目前拥有的采矿权情况。