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投资策略总结：大跌之后，高景气赛道如何选择？

核心内容概述

2021年底至今，以新能源、半导体和国防军工为代表的高景气赛道经历了显著回调，至2022年2月中旬回撤幅度已超过20%。本文从交易情绪、资金配置、基本面与估值四大维度对高景气赛道进行分析，探讨当前市场环境下赛道是否调整到位以及后续配置方向。

主要观点与关键信息

一、交易维度：情绪指标已触底

1. 回撤深度

   • 各高景气赛道回撤幅度普遍较大，调整分位达到85%-100%。
   • 锂电池、光伏和风电的回撤深度分别为-30.2%、-34.2%和-28.0%。
   • 半导体和军工的回撤幅度相对较轻，分别为-25.3%和-20.1%。

2. 强弱指标

   • 赛道新高个股比例已降至底部，2月11日当周锂电池、光伏和风电无新高个股，半导体和军工仅1.3%和0.9%。
   • 风电仍保有一定新高标的。

3. 交易热度

   • 赛道交易热度显著降温，已脱离拥挤区间。
   • 半导体和军工的交易热度下降最为明显，锂电池和风电仍处于较高水平。

二、资金配置：尚未出现大幅调仓

1. 北上资金

   • 北上资金对高景气赛道仍保持增配趋势。
   • 锂电池、光伏和风电赛道的北上持股占比分别为13.4%、10.5%和8.4%，均高于20周均值。
   • 半导体和军工的北上持股占比分别为6.2%和2.2%，军工赛道略有减持。

2. 基金持仓

   • 主动偏股基金尚未大幅减仓，与赛道表现的相关性仍保持较高水平。
   • 锂电池、光伏、风电的相关性分别为0.74、0.81和0.61，半导体和军工分别为0.88和0.79。

3. 融资占比

   • 新能源融资做多动能边际强化，锂电池、光伏和风电融资余额占比稳中有升。
   • 半导体和军工融资占比保持平稳。

三、基本面维度：盈利预期无明显恶化

1. 年报预披露

   • 赛道业绩普遍高增且环比改善，整体符合市场预期。
   • 锂电池、光伏和风电2021Q4业绩增速分别为135.2%、57.7%和103.5%。
   • 半导体和军工的业绩增速分别为118.6%和30.5%，其中风电和半导体的业绩增速环比改善显著。

2. 增长预期

   • 2022年赛道业绩增速仍居前列。
   • 锂电池、光伏和风电的一致预期增速分别为63.4%、38.6%和23.7%，排名靠前。
   • 半导体和军工的业绩增速分别为30.0%和34.1%，排名中等偏上。

3. 预期动态调整

   • 赛道业绩预期的边际变化较为积极。
   • 风电和军工的分析师预测修正指标（MAF）最为积极，分别为1.00和0.96。
   • 锂电池和光伏的MAF相对较低，分别为0.94和0.90。

四、估值维度：赛道分化，整体趋于合理

1. 估值历史分位

   • 新能源赛道估值仍处于高位，半导体和军工已降至低位。
   • 锂电池、光伏和风电的PE（TTM）分别为73.5、44.6和25.1，历史分位分别为77%、69%和47%。
   • 半导体和军工的PE（TTM）分别为51.2和59.0，历史分位分别为7%和19%。

2. Forward PE

   • 2022年前向估值将消化至较合理水平。
   • 锂电池、光伏和风电的Forward PE分别为38.8、27.0和22.4，历史分位分别为29%、16%和27%。
   • 半导体和军工的Forward PE分别处于绝对低位。

3. 估值匹配度

   • 赛道PEG普遍分布在1~2的较合理区间。
   • 风电和军工的PEG分别为1.06和1.73，估值与盈利匹配度较高。
   • 半导体和军工的PEG偏高，估值相对盈利偏贵。

五、总结：大跌后高景气赛道选择建议

1. 短期交易底已出现

   • 四大维度分析显示，高景气赛道的交易底或已出现，资金面和基本面扰动可能性较小。
   • 赛道情绪指标已触底，交易热度下降明显，估值趋于合理。

2. 短期反弹建议

   • 锂电、光伏反弹弹性较大，因其回撤幅度显著、情绪指标低位。
   • 北上资金和融资做多动能回升，资金面有望支撑短期反弹。

3. 中期配置建议

   • 风电基本面优势显著，业绩超预期高增，估值与盈利匹配度最佳。
   • 风电在基本面和估值维度上均具备配置价值。

4. 中期配置的局限性

   • 以过去三年经验线性外推对中期配置的指导意义有限。
   • 外围利率环境、增量资金格局与景气周期等中期变量已发生转变。

风险提示

• 海内外宏观与政策环境变化
• 2022年增量资金收敛
• 指标构建与历史比较可能存在误差