20180828-光大证券-太阳纸业-002078.SZ-2018年中报点评_业绩符合预期_产能规划清晰助力公司长足发展_6页_1mb

太阳纸业2018年中报总结

核心内容

太阳纸业在2018年上半年实现业绩增长，营收和净利润均超出预期，同时持续推进产能扩张和原材料布局，展现出强劲的增长动力。

业绩表现

• 2018年上半年营收：104.74亿元，同比增长 20.43%
• 2018年上半年归母净利润：12.28亿元，同比增长 40.38%
• 2018年Q2营收：54.32亿元，同比增长 26.76%
• 2018年Q2归母净利润：6.11亿元，同比增长 40.63%
• 2018年1-9月归母净利润预测：16.49-19.24亿元，同比增长 20%-40%

盈利能力

• 综合毛利率：26.92%，同比提升 1.95个百分点
• 铜版纸毛利率：提升 6.13个百分点
• 胶版纸毛利率：提升 4.57个百分点
• 箱板纸毛利率：12.84%，同比下降 12.25个百分点，主因国废价格上涨
• 溶解浆毛利率：20.50%，同比下降 2.20个百分点，主因溶解浆价格下滑
• 期间费用率：9.4%，同比下降 0.61个百分点

产能规划

• 年浆纸产能：截至2018年中报，达到 602万吨
• 纸产能：432万吨
• 浆产能：170万吨
• 新增项目：
  • 2018年7月公告拟在老挝建设 120万吨造纸项目，包括 40万吨再生纤维浆板 和 80万吨高档包装纸（老挝二期项目）

主要观点

成长动力强劲

• 公司通过 纸价上涨 和 新增产能释放 实现业绩增长
• 新型纤维原料 的逐步达产有望改善箱板纸盈利能力
• 海外布局（如老挝项目）有助于 降低成本 和 提升产品结构

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2018-2020年归母净利润分别为 25.63/31.58/38.76亿元
  • 对应 EPS 分别为 0.99/1.22/1.50元
• 估值指标：
  • 2018年当前股价对应 PE为9X
  • 目标价：11.88元（18年12倍PE）
• 投资建议：维持 “增持”评级

关键信息

风险提示

• 原材料价格大幅波动风险
• 新增项目投产不及预期

财务指标概览

资产负债表概览

现金流量表概览

股票市场数据

• 总股本：25.93亿股
• 总市值：234.89亿元
• 一年最低/最高：8.11/12.88元
• 近3月换手率：45.54%

股价表现

附页说明

• 图1：18Q2公司收入同比增 27%
• 图2：18Q2公司归母净利润同比增 41%
• 图3：公司盈利能力维持相对高位
• 图4：公司费用率控制较好

行业及公司评级体系

分析师声明

• 本报告由 黎泉宏 和 袁雯婷 发布
• 执业证书编号：S0930518040001 和 S0930518070003
• 报告基于合法合规信息，分析师独立、客观出具

特别声明

• 光大证券研究所的分析基于假设，不保证分析结果
• 报告不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议
• 投资者需自行承担投资风险，不应将本报告作为唯一依据