【资产配置专题】全球产业链系列报告之四：后疫情时代中国出口的确定性在哪里-20210117-华创证券-27页_1mb

中国出口的确定性因素与中长期趋势分析

核心内容概览

本报告分析了后疫情时代中国出口的韧性来源及中长期趋势，强调出口波动中的结构演化比总量预测更重要。中国出口份额增速与全球出口增速呈现负相关，这种关系意味着不能仅凭未来出口份额预测出口总量，而应关注出口结构的变化。

主要观点

1. 出口结构演化：

   • 中国出口结构由C类（负向拉动）向A类（正向拉动）和B类（中性偏正向）转移，反映中国在全球分工中逐步走向上游。
   • 出口的确定性来源于两个维度：贸易伙伴和贸易品类。

2. 贸易伙伴角度：

   • 东盟和欧盟是近两年中国出口韧性的主要来源。
   • 2019年东盟对华进口增长缓冲了对美出口下降的影响；2020年全球疫情冲击下，中国对美欧日的出口增长主要来自份额提升，而非需求强劲。
   • 随着疫情结束，份额可能恢复，但中国对东盟和欧盟的出口更具可持续性。

3. 贸易品类角度：

   • 中间品（如工业制成品）整体比较优势提升，而最终消费品则出现分化。
   • 服装、鞋靴、箱包等劳动密集型行业在全球份额提升的同时，出口绝对值下降，反映其比较优势正在丧失。
   • 电力机械设备、办公设备和电信设备等中上游行业，其份额提升与RCA趋势一致，出口前景更为乐观。

关键信息

一、2010年以来中国出口份额增速与全球出口增速的负相关

• 中国出口增速 = 世界GDP增速 + 出口强度增速 + 中国出口份额增速
• 近十年中国出口份额增速与全球出口增速显著负相关，相关系数为-0.62。
• 中国出口增长的波动性低于全球出口，主要由于其制造业出口的稳定性及疫情后产能恢复。

二、中国出口的韧性来源

• 东盟和欧盟成为出口增长的支撑。
• 2019年东盟对华进口增长缓冲了中美贸易摩擦对中国出口的负面影响；2020年全球疫情下，东盟和欧盟进口中来自中国的份额提升显著，成为出口增长的重要来源。
• 中国对美出口虽有增长，但受基数效应和政策不确定性影响，其增长不具持续性。

三、出口品类的分化

• A类贸易品（正向拉动）：
  • 电力机械设备（77章）
  • 医药制造业
  • 计算机、通信和电子设备制造业
  • 电气机械设备制造业
  • 专用设备制造业
• B类贸易品（中性偏正向）：
  • 卫生水道照明装置（81章）
  • 科学仪器（87章）
• C类贸易品（负向拉动）：
  • 服装（84章）
  • 鞋靴（85章）
  • 箱包（83章）
  • 家具（82章）
  • 办公设备（75章）
  • 电信设备（76章）
  • 皮革箱包鞋靴产业链

四、出口结构的中长期预测

• 未来五年，C类贸易品对出口的拉动中枢在-1%左右，A类和B类拉动中枢在2%-3%。
• 中国出口增速中枢预计在1%-2%。
• 随着出口结构由C类向A类或B类转移，中国在全球产业链中的生态位继续向中上游发展。
• 对美出口的减小压力较大，而对东盟及其他后发国家出口的可持续性更强。

风险提示

• 全球疫情超预期恶化可能对出口产生负面影响。

固定资产投资与出口关系

• 固定资产投资情况反映了行业对未来的预期。
• A类贸易品（如电力机械设备）固定资产投资与出口交货值同步增长，具有持续性。
• C类贸易品（如服装、箱包）固定资产投资持续负增长，表明其转出趋势明显。

未来展望

• 中国出口的结构性趋势将持续，从劳动密集型产业向中上游制造业转移。
• 东盟将成为中国出口增长的主要方向，对美出口的减少压力将逐步显现。
• 随着贸易环境边际改善，A类和B类贸易品将对出口形成更强劲的支撑。

附录：相关研究报告

• 《棋在局外：离岸美元信用供给对全球资产配置的影响》
• 《全球产业链重构下的危与机之二——产业链转移的可能路径》
• 《全球产业链的分析框架：驱动因素、变化和展望》
• 《全球产业链重构中的危与机之三——RCEP下中国+的渐展之翼》
• 《低利率之下，海外固定收益绝对回报策略如何实现收益增厚——“固收+”系列报告专题三》

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤
• 分析师：郭忠良
• 助理研究员：黄雄

投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%至10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

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