20161227-华融证券-基础化工行业：2017年投资策略：剔除噪点，业绩为王_19页_1mb

基础化工行业2017年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2016年1-9月中国基础化工行业的运行情况，并提出了2017年的投资策略。整体来看，行业利润增速高于收入增速，表明行业正在进行结构性调整，低端产能逐步被淘汰，高端产能占比提高。同时，部分子行业表现分化显著，部分公司业绩增长明确，具备投资价值。

主要观点

1. 行业盈利筑底回升

• 全行业盈利改善：2016年1-9月，化学原料制品制造业实现营业收入6.29万亿元，同比增长2.97%；实现利润总额3391亿元，同比增长11.64%。利润增速高于收入增速，显示行业结构调整效果显著。
• 低端产能被遏制：固定资产投资完成额同比下降3.27%，表明低端产能重复建设现象有望缓解。
• 行业前景乐观：低端产能的淘汰和高端产能的增加有利于行业的长期健康发展。

2. 上市公司表现分化

• 行业整体表现弱于市场：中信基础化工行业营业收入同比增长4.94%，但净利润同比下降6.47%，表明行业进入结构调整阵痛期。
• 子行业表现差异大：
  • 表现突出的子行业：涂料涂漆（收入增速98.94%）、无机盐（收入增速54.18%）、其他化学制品（收入增速48.56%）、聚氨酯（收入增速27.96%）、农药（收入增速24.23%）。
  • 表现较差的子行业：锦纶（收入增速-21.91%）、涤纶（收入增速-19.15%）、磷化工（收入增速-20.74%）等。

3. 行业估值偏高

• 行业估值水平：中信基础化工行业估值（TTM）为46倍，高于沪深300的13倍，处于历史中高位水平。
• 业绩预期良好：已有71家化工公司公布年度业绩预告，其中47家预增或扭亏，占比66%。部分公司如中泰化学、多氟多、华西股份等业绩增幅显著。

4. 投资策略

• 看好行业：
  • 钛白粉行业：集中度提高，产业链完善，推荐佰利联（002601）。
  • 农化行业：受益于土地流转政策，推荐金正大（002470）。
  • 精细化工及化工新材料行业：产品附加值高，抗周期性强，推荐康得新（002450）。
• 重点公司介绍：
  • 康得新：主营光学膜、预涂膜、裸眼3D等产品，2016年1-9月营收同比增长35.54%，净利润同比增长36.21%。预计2016-2018年每股收益分别为0.56元、0.68元和0.91元，对应动态市盈率分别为34倍、28倍和21倍。
  • 佰利联：国内钛白粉龙头企业，2016年1-9月营收同比增长6.96%，净利润同比增长103.65%。预计2016-2018年每股收益分别为0.21元、0.65元和0.75元，对应动态市盈率分别为59倍、19倍和17倍。
  • 金正大：国内大型复合肥生产企业，2016年1-9月营收同比增长7.28%，净利润同比增长2.6%。预计2016-2018年每股收益分别为0.47元、0.62元和0.82元，对应动态市盈率分别为18倍、13倍和10倍。

关键信息

• 行业趋势：行业正经历结构调整，高端产能逐步取代低端产能。
• 政策影响：土地流转政策推动农化行业向规模化、综合化发展。
• 投资逻辑：业绩增长确定性强的行业和公司更受青睐。
• 风险提示：
  • 政策风险：行业依赖政策支持，存在政策变化带来的不确定性。
  • 新产能建设风险：新产能建设进度可能影响业绩预期。
  • 原油价格波动风险：原油价格波动影响成本结构。
  • 安全生产风险：化工生产过程中的安全问题不容忽视。

总结

基础化工行业在2016年经历了结构性调整，利润增速高于收入增速，显示行业正在向高端化、集约化发展。部分子行业表现分化显著，如钛白粉、农化和精细化工等具备较强增长潜力。投资策略上，建议关注业绩增长确定性高的行业和公司，如佰利联、金正大和康得新。同时，需警惕政策、新产能建设、原油价格波动和安全生产等风险。