零售行业：投资策略交流-20190117-银河证券-22页_1mb

零售行业投资策略交流总结

核心内容

本报告由中国银河证券股份有限公司零售行业分析师李昂于2019年1月撰写，主要探讨了在消费增速下行阶段，零售行业应如何进行投资策略调整，包括渠道配置、估值体系选择及企业治理优化等方面。

主要观点

1. 社消总额增速下行，结构之中仍具亮点

• 整体趋势：社消总额增速与GDP保持同周期变化，但增速放缓。
• 区域分化：东部沿海地区仍是主要贡献区域，占比超50%，增速放缓；中西部地区增速逐年上升，接近40%，川蜀地区增长领先。
• 商品品类：可选类消费如汽车、服装和电器表现不佳，拖累社消零售额；必选类消费如粮油食品、日用品表现相对优异，虽体量较小，但对整体增长有积极影响。
• 收入与信心：人均可支配收入上涨，消费者信心指数回升，购买力呈现复苏态势，未来消费增长可期。
• 规模差异：限额以上零售企业占比在2014年后逐年下降，增速放缓；限额以下企业增长较快，2017年增速高达15.04%。

2. 从发达经济体的发展经验来看，社消下行周期如何进行渠道配置？

• 渠道趋势：超市渠道占有率逐年上升，百货渠道占有率逐年下降。
• 竞争格局：行业集中度不断提升，龙头公司市场份额扩张。
• 渠道选择：在社消增速下行阶段，应优先配置必选类消费渠道，如超市优于百货，因其更稳定、更具抗风险能力。

3. 零售行业估值体系探究

• 估值指标：
  • PS估值：与销售额挂钩，体现公司外在规模，适合成熟市场，如美国。
  • PE估值：适用于成长市场，衡量企业将规模效应货币化的能力，需关注零售企业的固定资产和账面价值。
  • PB估值：反映企业资产价值，适用于衡量企业基本面。
• 中美对比：
  • 美国零售企业PS与市值走势的契合度远高于PE。
  • 中国零售行业仍需考虑PE估值，以防止企业盲目扩张。
• 综合建议：PS作为主要指标，PE作为补充指标，共同用于评估零售企业价值。

4. 企业治理与核心竞争力

• 美国经验：成熟市场中，企业治理较为完善，盈利水平和商业模式相对稳定。
• 中国现状：成长市场中，行业集中度较低，企业扩张速度快但盈利回报不稳定。
• 治理重点：零售企业需通过优化治理结构、提升运营效率和增强品牌影响力，打造可持续的核心竞争力。

5. 配置建议

• 估值层面：建议兼顾PS与PE估值指标。
• 渠道层面：优先配置必选类消费渠道，如超市优于百货。
• 公司层面：推荐关注以下企业：
  • 家家悦（603708.SH）
  • 永辉超市（601933.SH）
  • 天虹股份（002419.SZ）
  • 老凤祥（600612.SH）
  • 周大生（002867.SZ）
  • 苏宁易购（002024.SZ）

关键信息

• 社消总额增速下行：零售行业整体表现分化，但仍有积极因素。
• 渠道配置：超市渠道表现优于百货，必选类消费渠道更具稳定性。
• 估值体系：PS估值适用于成熟市场，PE估值适用于成长市场，两者结合更全面。
• 企业治理：优化治理结构是提升零售企业核心竞争力的关键。
• 配置建议：推荐关注具备稳健运营和良好增长潜力的零售企业。

风险提示

• 宏观层面：中美贸易战加剧可能影响消费市场。
• 行业层面：社消增速持续下行对零售行业形成压力。
• 公司层面：新零售推行或门店扩张不及预期可能影响企业表现。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而造成的任何损失承担责任。投资者应独立判断，谨慎决策。