零售行业投资策略交流_22页_1mb

零售行业投资策略交流总结

核心内容概述

本报告由中国银河证券股份有限公司零售行业分析师李昂于2019年1月撰写，旨在探讨零售行业在消费增速下行阶段的投资策略。报告从社消总额增速变化、发达经济体经验、零售行业估值体系、企业治理与核心竞争力、配置建议及风险提示等方面进行了系统分析。

主要观点

1. 社消总额增速下行，结构之中仍具亮点

• 消费增速与GDP保持同周期变化趋势，但整体呈现下行态势。
• 东部沿海地区仍是主要贡献区域，占比超过50%，但增速放缓。
• 中西部地区消费增速逐年上升，接近40%，其中川蜀地区表现突出。
• 必选类消费（如粮油食品、日用品）表现相对较好，而可选类消费（如汽车、服装、电器）拖累社消零售额增长。

2. 从发达经济体的发展经验来看，社消下行周期如何进行渠道配置？

• 在社消增速下行阶段，必需品消费表现优于可选品消费。
• 大卖场与超市表现优于百货，说明在消费降级背景下，性价比高的渠道更具优势。
• 超市渠道占有率逐年上升，百货渠道占有率逐年下降，反映消费者对便利性与价格敏感度的提升。

3. 零售行业估值体系探究

• 美国成熟市场中，PS（市销率）估值指标与公司市值走势的契合度高于PE（市盈率）。
• PS能够体现公司外在规模和市场预期，而PE则反映账面价值的稳定性。
• 在中国成长市场中，PE仍需作为补充指标，因行业集中度较低，企业扩张难以保障盈利回报。
• 建议在估值层面兼顾PS与PE，以全面评估企业价值。

4. 企业治理与核心竞争力

• 美国零售行业在企业治理方面具有明显优势，龙头企业的盈利水平和商业模式相对稳定。
• 中国零售行业需加强企业治理，以提升核心竞争力。在消费增速下行阶段，企业应注重盈利能力和可持续发展。
• 零售企业应关注如何将规模效应货币化，以实现长期价值增长。

5. 配置建议

• 估值层面：建议采用PS与PE相结合的估值体系，以评估企业成长性与盈利稳定性。
• 渠道层面：优先配置必选类消费渠道，如超市；其次为百货，避免过度依赖可选类消费。
• 公司层面：重点推荐以下零售企业：
  • 家家悦 (603708.SH)
  • 永辉超市 (601933.SH)
  • 天虹股份 (002419.SZ)
  • 老凤祥 (600612.SH)
  • 周大生 (002867.SZ)
  • 苏宁易购 (002024.SZ)

关键信息

• 消费结构变化：必选类消费表现优于可选类消费，超市优于百货。
• 渠道趋势：超市渠道占有率上升，百货渠道占有率下降。
• 估值指标：PS在成熟市场中更具参考价值，PE在成长市场中作为补充。
• 企业治理：需提升盈利能力和可持续发展能力，避免盲目扩张。
• 配置重点：关注具备有效规模扩张能力与良好盈利模式的企业。

风险提示

• 宏观层面：中美贸易战可能对零售行业造成影响。
• 行业层面：社消增速持续下行，对零售企业形成压力。
• 公司层面：新零售推行或门店扩张不及预期，可能影响企业增长。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不承担由此产生的任何责任。

附注

• 本报告资料来源为Wind及中国银河证券研究院整理。
• 报告作者李昂，执业证书编号：S0130517040001，银河证券研究院商贸零售行业分析师。
• 特别鸣谢：甄唯萱，商贸零售行业分析师助理。