20250424-中国银河-凯莱英-002821.SZ-凯莱英2025年一季报点评_新兴业务快速增长_业绩有望持续回暖_4页_1mb

报告摘要

凯莱英2025年一季报总结

核心内容

凯莱英在2025年第一季度实现了营业收入15.41亿元，同比增长10.10%，毛利率为42.5%。归母净利润为3.27亿元，同比增长15.83%，净利率为21.2%。公司整体业绩表现良好，尤其在新兴业务方面增长显著。

主要观点

小分子CDMO业务稳定：小分子业务收入约为12.2亿元，与去年同期基本持平，毛利率保持在45.17%。
新兴业务快速增长：多肽、寡核苷酸、ADC等新兴业务收入约3.2亿元，同比增长超80%，毛利率33.05%，同比提升16个百分点，显示出盈利能力的快速恢复。
盈利能力提升：由于公司持续推进降本增效措施，利润增速高于收入增速，体现出公司在成本控制方面的成效。
在手订单增长显著：截至2024年底，公司订单总额达10.52亿美元，同比增长超20%。其中，化学大分子CDMO业务订单同比增长超130%，海外订单增长超260%。制剂CDMO业务订单同比增长30%。
海外产能布局加速：英国Sandwich Site于2024年8月初正式投入运营，具备国际一流水平的技术能力，已获得多个订单。中试工厂在2024年四季度开始承接生产订单。
新增项目与订单：2025Q1新增15个ADC IND项目和3个BLA项目，ADC项目订单占比超60%，显示出公司在ADC领域的重点布局。
股权激励计划：公司于2025年3月推出限制性股票激励计划，覆盖648人，激励价格为37.52元/股，旨在提升员工积极性，推动公司未来发展。
业绩目标明确：公司设定2025-2028年营收增长率分别为13%、27%、40%、53%，或扣非归母净利润增长率分别为14%、29%、42%、55%，显示对公司未来增长的信心。
投资建议：公司作为小分子CDMO龙头企业，凭借先进工艺技术保持竞争优势，新兴业务进入加速兑现期，盈利能力有望持续提升。预计2025-2027年营收分别为66/74/83亿元，归母净利润分别为11.4/13.6/16.1亿元，对应PE分别为23/20/17X，维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	58.05	65.72	74.02	83.42
收入增长率%	-25.82	13.23	12.63	12.69
归母净利润（亿元）	9.49	11.42	13.58	16.07
利润增速%	-58.17	20.33	18.94	18.35
毛利率%	42.36	43.05	43.53	44.50
净利率%	16.35	17.37	18.35	19.27
EPS（元）	2.63	3.17	3.77	4.46
P/E	28.03	23.30	19.59	16.55
P/B	1.58	1.51	1.44	1.36
P/S	4.58	4.05	3.59	3.19

风险提示

订单取消的风险
汇率波动影响公司汇兑收益的风险
下游需求恢复不及预期的风险
产品销售不及预期的风险
研发与生产进度不及预期的风险

公司基本面

订单情况：2024年新签订单同比增长20%，其中欧美市场客户订单增速超过20%。
产能扩张：2024年多肽固相合成产能约21000L，预计2025H2将达30000L。
业务布局：公司持续推进海外商业化产能布局，尤其在英国Sandwich Site取得阶段性进展。
财务健康度：资产负债率维持在12.58%至13.84%之间，流动比率和速动比率保持稳健，总资产周转率逐步提升。

总结

凯莱英在2025年第一季度展现出强劲的业绩增长，尤其是在新兴业务领域，同比增长超80%，毛利率显著提升。公司持续推进降本增效，实现利润增速高于收入增速。在手订单金额同比增长超20%，显示出市场需求的持续增长。公司还通过股权激励计划增强团队凝聚力，推动未来增长。分析师认为，凯莱英作为小分子CDMO龙头企业，具备技术优势和市场竞争力，预计未来三年营收和净利润将保持双位数增长，维持“推荐”评级。同时，公司也面临一定的风险，包括订单取消、汇率波动、下游需求恢复不及预期等，需持续关注。

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