医药生物行业：渠道库存消化明显，血制品迎来行业发展上升期-20190416-东吴证券-22页_2mb

血液制品行业总结

核心观点

1. 行业需求旺盛：我国血液制品行业需求稳定增长，主要受益于老龄化加剧带来的血液病、肿瘤、免疫性疾病和感染性疾病患者数量的增加，未来需求增速有望维持在10%以上。
2. 院外销售支撑行业增长：尽管有市场担忧辅助用药目录可能影响销售，但目前我国血液制品主要通过院外渠道销售，且增速高于院内，有效对冲了政策风险。
3. 资源稀缺性驱动行业集中：由于血浆资源稀缺，浆站数量限制了企业产量，推动行业兼并收购，形成集中度提升的趋势。
4. 渠道库存出清，行业上升可期：2017年因投浆量上升导致库存积压，但2018年已基本出清，为行业增长奠定基础。
5. 静丙将成为行业增长主力：静丙在国际市场上是主要增长动力，我国静丙市场仍有较大提升空间，尤其是适应症拓展和学术推广。
6. 关注标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物等企业值得关注。

行业发展趋势

1. 产品结构优化成为增长点

• 国际市场发展路径：国际血液制品行业经历了三个阶段，从人血白蛋白到八因子再到静丙，静丙已成为主要增长动力。
• 我国发展方向：静丙在国内外的适应症和用量均存在较大提升空间，尤其是适应症拓展和学术推广。

2. 并购推动行业集中度提升

• 国际经验：国外血液制品公司通过多次并购形成三位巨头，采浆量大幅提升，市场集中度显著提高。
• 国内趋势：国内血液制品企业近年来并购频繁，推动行业集中度提升，头部企业优势凸显。

主要产品分析

1. 静丙（静脉注射免疫球蛋白）

• 应用广泛：适用于免疫球蛋白缺乏症、自身免疫病、感染性疾病等。
• 市场潜力：静丙在国际市场占比高，我国仅占14.3%，未来增长空间广阔。
• 适应症拓展：我国静丙正在拓展适应症，如原发免疫性血小板减少症，未来有望带来市场增长。
• 学术推广：美国静丙学术推广成功，我国推广不足，影响渗透率。

2. 白蛋白

• 市场现状：白蛋白是主要血液制品，2018年批签发量下降，但院外销售增长显著。
• 库存出清：2018年渠道库存基本出清，2019年有望恢复增长。
• 价格弹性：白蛋白市场存在提价空间，将对业绩产生积极影响。

3. 凝血因子类

• 八因子：受益于产能提升，2019年Q1批签发量同比增长30%，市场规模达6亿元。
• 纤原蛋白：2018年市场规模约7亿元，国内企业博雅生物市占率高达51.3%。

4. 特免类

• 需求稳定：狂免、破免需求稳定增长，2018年市场规模分别达12亿、28亿。
• 乙免下滑：乙免销量在2018年明显下滑，可能进入库存出清阶段。

风险提示

• 政策风险：采血事故可能引发政策收紧。
• 审批风险：浆站审批速度不达预期可能影响行业扩张。
• 市场拓展风险：静丙适应症拓展及市场规模扩大不达预期。
• 价格管控风险：政府可能对价格进行意外管控。

总结

我国血液制品行业需求持续增长，未来有望迎来上升期。行业集中度提升、产品结构优化及静丙市场拓展将成为主要增长动力。目前，行业库存已基本出清，企业应关注静丙、白蛋白等核心产品的市场潜力及政策环境。建议投资者重点关注天坛生物、华兰生物、博雅生物等龙头企业。同时，需警惕政策、审批及价格变动等潜在风险。