钢铁煤炭有色行业2021中期投资策略：供应受抑，钢煤铝行业中长期景气提升可期-20210820-光大证券-41页_1mb
报告摘要
行业研究总结
核心内容
本报告分析了2021年中期钢铁、煤炭、有色金属行业的供需情况、景气度变化及投资建议，认为在供应受限和需求边际改善的背景下，三大行业中期景气度有望提升。投资建议为“增持”，重点关注具备价格弹性及核心竞争优势的企业。
主要观点
1. 现状：原料价格领涨，工业材表现优于建筑材
- 2021年1-6月，主要商品价格均创下近年来新高，原料价格涨幅显著，如焦煤上涨48.5%、铁矿上涨37.6%。
- 工业材（如铜、铝、冷轧）表现优于建筑材（如螺纹、水泥），5月铜铝价格创13年新高，涨幅远超螺纹。
- 但5月初后，除电解铝外，其他金属价格高位回落，螺纹、冷轧、电解铜吨利润下降，而电解铝毛利提升。
2. 需求：基地需求偏弱，工业品低位回升
- 基地需求（如基建、地产）偏弱，石油沥青开工率处于近五年同期最低水平，小松挖掘机小时利用数处于近五年同期最低水平。
- 工业品（如燃油车产业链）处于低位回升阶段，半钢胎开工率回升，乘用车销量回暖。
- 工业品表现优于建筑业，热轧与螺纹价差扩大，显示工业品需求强劲。
3. 供给受限提升行业景气度
- 钢铁行业：下半年粗钢产量同比降幅预计达9-16%，短期压减概率提升；长期面临“碳中和”减碳压力，预计2030年粗钢产量下降14.65%。
- 煤炭行业：国内安全政策趋严，海外进口受限，预计2021年焦煤供需缺口扩大，价格进一步上行；动力煤需求增长，但供给受限，供需缺口加剧。
- 电解铝行业：受限电及“碳中和”政策影响，短期产能释放受限，长期面临产能红线约束；供需维持紧平衡，铝价有望继续上行。
4. 投资建议
- 钢铁、煤炭、有色行业维持“增持”建议。
- 推荐公司包括新钢股份、方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、太钢不锈、华菱钢铁、柳钢股份、山西焦煤、云铝股份。
- 周期股估值处于历史底部，关注价格弹性收益大的公司。
关键信息
需求与景气度
- 基地需求（如基建、地产）偏弱，石油沥青、挖机小时利用数均处于低位。
- 工业品（如燃油车产业链）低位回升，乘用车销量恢复，显示需求逐步改善。
- 工业材表现优于建筑材，热轧与螺纹价差扩大，显示工业需求较强。
供给与政策影响
- 钢铁行业：粗钢产量压减政策强化，预计下半年产量同比降幅达9-16%；长期面临碳中和减碳压力。
- 煤炭行业：国内产量增幅受限，海外进口持续受限，焦煤供需缺口扩大，价格有望上涨。
- 电解铝行业：受限电及碳中和政策影响，短期供给受限，长期产能红线约束，供需维持紧平衡。
投资建议与推荐公司
- 钢铁板块：推荐新钢股份、方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、太钢不锈、华菱钢铁、柳钢股份。
- 煤炭板块：推荐山西焦煤，关注兖州煤业、陕西煤业。
- 电解铝板块：推荐云铝股份，关注其高产量和价格弹性。
风险提示
- 政府对大宗商品价格的调控风险。
- 经济大幅走弱的风险。
- 公司经营不善的风险。
- 粗钢产量压减不及预期的风险。
- 海外煤炭进口量大幅增加的风险。
重点公司盈利预测与估值
| 证券代码 | 公司名称 | 股价(元) | 20A EPS(元) | 21E EPS(元) | 22E EPS(元) | 20A PE(X) | 21E PE(X) | 22E PE(X) | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600782.SH | 新钢股份 | 7.93 | 0.85 | 1.57 | 1.67 | 9.4 | 5.1 | 4.7 | 增持 |
| 600507.SH | 方大特钢 | 7.78 | 0.99 | 1.29 | 1.32 | 7.8 | 6.0 | 5.9 | 增持 |
| 002110.SZ | 三钢闽光 | 8.96 | 1.04 | 1.91 | 2.01 | 8.6 | 4.7 | 4.5 | 增持 |
| 600019.SH | 宝钢股份 | 8.25 | 0.57 | 0.95 | 1.13 | 14.5 | 8.7 | 7.3 | 增持 |
| 000825.SZ | 太钢不锈 | 9.57 | 0.30 | 1.33 | 1.38 | 31.4 | 7.2 | 6.9 | 增持 |
| 000932.SZ | 华菱钢铁 | 7.78 | 1.04 | 1.48 | 1.58 | 7.5 | 5.3 | 4.9 | 增持 |
| 601003.SH | 柳钢股份 | 6.86 | 0.67 | 1.54 | 1.59 | 10.2 | 4.4 | 4.3 | 增持 |
| 000983.SZ | 山西焦煤 | 8.71 | 0.48 | 0.99 | 1.06 | 18.2 | 8.8 | 8.2 | 增持 |
| 000807.SZ | 云铝股份 | 15.27 | 0.29 | 1.42 | 1.77 | 52.9 | 10.8 | 8.6 | 增持 |
图表目录
主要图表
- 图1：2021年1-6月主要商品价格涨幅（%）
- 图2：2021年1-6月工业材与建筑材价格表现（元/吨，倍）
- 图3：2021年1-6月螺纹与铁矿价格比值
- 图4：2021年1-6月焦煤及动力煤价格（元/吨）
- 图5：螺纹钢价格与毛利
- 图6：冷轧钢价格与毛利
- 图7：电解铝价格与利润
- 图8：铜价格与电解铜利润
- 图9：建筑沥青价格
- 图10：石油沥青周开工率
- 图11：小松中国挖机小时利用数
- 图12：全国铁路货运量及当月同比
- 图13：天然橡胶价格
- 图14：全钢胎开工率
- 图15：全国水泥价格指数
- 图16：全国水泥周开工率
- 图17：全国半钢胎开工率
- 图18：乘用车当周日均批发及零售销量
- 图19：中厚板与螺纹价格差
- 图20：大螺纹与小螺纹价差
- 图21：100大中城市供应土地占地面积
- 图22：全国土地购置面积
- 图23：地方债月度累计占全年额度比例
- 图24：基础设施建设投资完成额累计同比
- 图25：铜铝价格与PMI新订单相关性
- 图26：M1与M2增速差与工业材价格
- 图27：中国碳排放量分能源构成
- 图28：钢铁行业集中度CR3
- 图29：钢铁行业降碳量占比
- 图30：澳大利亚炼焦煤进口量
- 图31：蒙古炼焦煤进口量
- 图32：美国粗钢产量与煤炭消费量
- 图33：中国粗钢产量与煤炭消费量
- 图34：美国发电量与GDP
- 图35：中国发电量与GDP
- 图36：电解铝产能开工率
- 图37：全国电解铝产能各省分布
- 图38：M1与M2增速差与上证指数
- 图39：BCI企业经营状况指数与上证指数
主要表格
- 表1：各省份下半年粗钢产量同比降幅测算
- 表2：2030年我国粗钢产量测算
- 表3：炼焦煤供需平衡表
- 表4：动力煤供需平衡表
- 表5：2017-2021年电解铝供需平衡表
- 表6：钢铁公司价格弹性测算
- 表7：煤炭公司价格弹性测算
- 表8：电解铝公司价格弹性测算
- 表9：方大特钢盈利预测与估值简表
- 表10：华菱钢铁盈利预测与估值简表
- 表11：宝钢股份盈利预测与估值简表
- 表12：新钢股份收入拆分
- 表13：新钢股份可比公司估值比较
- 表14：新钢股份盈利预测与估值简表
- 表15：柳钢股份收入拆分
- 表16：柳钢股份可比公司估值比较
- 表17：柳钢股份盈利预测与估值简表
- 表18：三钢闽光收入拆分
- 表19：三钢闽光可比公司估值分析
- 表20：三钢闽光盈利预测与估值简表
- 表21：太钢不锈收入拆分
- 表22：太钢不锈可比公司估值分析
- 表23：太钢不锈盈利预测与估值简表
- 表24：山西焦煤收入拆分
- 表25：山西焦煤可比公司估值分析
- 表26：山西焦煤盈利预测与估值简表
- 表27：云铝股份盈利预测与估值简表
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