20211013-国金证券-9月金融数据评论_信用供给上升但需求回落_5页_980kb

9月金融数据总结

核心内容

9月金融数据反映出信用供给与需求的分化趋势，总体表现弱于预期。信贷和社融均出现同比减少，但M2同比增速有所回升，显示货币政策有所宽松。同时，M2与M1的剪刀差扩大，进一步表明企业融资需求疲软。

主要观点

• 信贷表现符合季节性，但低于预期：9月新增人民币贷款1.66万亿元，略高于近五年均值，但低于2019年水平。居民长期贷款持续回落但降幅放缓，显示地产销售拖累有所缓解。企业中长期贷款依然疲软，票据融资偏高，表明企业融资需求不足，依赖短期票据冲量。

• 社融存量同比增速进一步下行：9月新增社融2.9万亿元，高于2019年但低于2020年。社融存量同比增速为10.0%，低于前值10.3%。信托贷款和政府债券是主要拖累，其中政府债券净融资额虽小幅上升，但受去年高基数影响，仍对社融形成拖累。

• M2-M1同比进一步走阔：M1余额回落2059亿元，M2余额回升3.0万亿元。M2同比增速为8.3%，较前值上升0.1个百分点；M1同比增速为3.7%，较前值下降0.5个百分点。M2-M1之差扩大至4.6%，进一步印证实体企业融资需求下降。

• 信用供给与需求出现分化：政策意图明确，强调“稳货币”和“宽信用”，但实际效果显示私人部门需求疲软，导致信用被动收缩。尽管M2回升，但社融增速下降，表明信用需求不足。资产价格表现反映“类滞胀”后期走势，股债双杀和周期股与商品价格背离均显示需求回落压力。

关键信息

信贷数据

• 新增人民币贷款：1.66万亿元，同比减少2327亿元。
• 居民贷款：同比少增1721亿，其中中长期贷款少增1695亿。
• 企业贷款：同比多增345亿，其中票据融资多增3985亿，中长期贷款少增3732亿。
• 非银金融机构贷款：同比少增679亿。

社融数据

• 新增社融：2.9万亿元，同比减少5675亿元。
• 社融存量同比增速：10.0%，低于前值10.3%。
• 政府债券净融资额：9594亿元，其中地方债4852亿元。
• 信托贷款：同比少增970亿元。
• 未贴现银行承兑汇票：同比多减1488亿元。

M2与M1数据

• M2余额：回升3.0万亿元，同比增速8.3%。
• M1余额：回落2059亿元，同比增速3.7%。
• M2-M1之差：从4.0%扩大至4.6%。

风险提示

• 货币收缩风险：货币政策可能转向紧缩。
• 系统性信用风险：信用市场可能出现系统性风险。
• 通胀超预期风险：通胀可能超出预期，影响经济稳定。

图表说明

• 图表1：9月信贷符合季节性表现。
• 图表2：企业中长期贷款依然疲软。
• 图表3：累计新增居民中长期贷款下行。
• 图表4：9月企业中长期贷款占比回落。
• 图表5：9月新增社融低于预期，但高于季节性表现。
• 图表6：9月新增社融分项表现。
• 图表7：M2回升但M1继续回落。
• 图表8：新增存款结构。

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