食饮2021中报总结：速度还是耐力，困境还是机遇？_25页_3mb

报告摘要

食品饮料2021年中报总结：消费升级与娱乐研究中心

核心内容

2021年上半年，食品饮料行业整体呈现分化趋势，其中白酒、啤酒和乳制品板块表现较为强劲，而调味品和食品综合板块则受到需求恢复低预期及渠道调整的影响，业绩增长较为疲软。分析师认为，尽管宏观经济存在一定压力，但龙头企业展现出较强的抗风险能力与增长韧性，建议关注估值调整后的布局机会，尤其是具有强护城河、良好现金流及高ROE的企业。

主要观点

白酒板块

业绩表现：2021年H1白酒板块收入同比增长21.6%，Q2增长19.6%，延续高景气度。高端酒表现稳健，次高端与地产酒增速显著。
利润改善：21Q2归母净利同比增长26.2%，其中高端酒净利率增长明显，次高端酒如水井坊、舍得酒业也有亮眼表现。
现金流情况：Q2预收款增速靓丽，显示渠道信心增强，预计中秋旺季前完成全年任务。
投资建议：当前估值具备性价比，建议关注高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）及改革标的（洋河、汾酒、酒鬼、舍得）。

啤酒板块

业绩表现：H1收入普遍双位数增长，但Q2销量因高基数影响下滑，ASP中大个位数提升。
高端化进展：高端化速度好于预期，尤其华润啤酒表现突出，青啤、重啤等也有明显结构升级。
利润提升：毛利率基本稳定，Q2控费增效显著，华润、青啤等企业净利率提升。
投资建议：关注“高端化+直接提价落地”带来的ASP增长，华润啤酒是重点推荐标的。

调味品板块

业绩表现：H1营收增长3.7%，净利润下降8.23%，主要受高基数、高库存及成本上行影响。
未来展望：渠道库存逐步改善，社区团购影响减弱，餐饮渠道需求有望回升。
投资建议：关注下半年“需求+渠道”改善机会，行业集中度提升空间仍较大。

乳制品板块

业绩表现：H1营收同比增长4.2%，Q2原奶压力显现，但头部企业如伊利、蒙牛表现稳健。
未来展望：竞争趋缓，利润率有望提升，预计下半年有明显改善。
投资建议：首推伊利、蒙牛，关注飞鹤情绪修复。

食品综合板块

业绩表现：整体下滑，小零食及部分食品公司受高基数和渠道冲击影响较大。
未来展望：需求仍待恢复，优质公司有望在后半年边际改善。
投资建议：逆境中优选质地优秀、增长点清晰的公司。

关键信息

白酒板块：
- 茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企在Q2继续高增，茅台系列酒销量增长显著。
- 次高端和地产酒因低基数和需求回补实现高增长，但部分公司如伊力特表现不佳。
- 预收款增长显著，渠道信心增强，预计中秋旺季前完成全年任务。
- 消费税改革对行业影响有限，名酒具备议价能力，能将税负转移至下游。
啤酒板块：
- H1销量接近2019年水平，但Q2因高基数下滑，ASP提升成为主要增长动力。
- 高端化加速，华润、青啤、重啤等企业提价与结构升级表现突出。
- Q2毛利率基本稳定，华润、青啤净利率提升，重啤因费用投放业绩略低于预期。
调味品板块：
- 行业面临多重调整，H1业绩承压，但渠道库存逐步改善，下半年需求有望回暖。
- 成本压力与竞争加剧限制提价空间，行业集中度提升趋势明显。
乳制品板块：
- 伊利、蒙牛表现稳健，成本控制能力突出。
- 奶价周期与利润诉求推动利润率提升，预计下半年有明显改善。
食品综合板块：
- 整体营收和净利润增速下滑，小零食及部分食品公司受疫情后消费需求疲软影响。
- 卤制品赛道分化明显，绝味表现韧性较强，建议关注优质公司后半年边际改善机会。