20130925-光大证券-光明乳业-600597.SH-莫斯利安引领常温酸奶颠覆行业格局_34页_2mb

莫斯利安引领常温酸奶颠覆行业格局总结

核心内容

光明乳业通过莫斯利安引领常温酸奶品类崛起，实现差异化竞争，并在低温酸奶领域保持领先地位。莫斯利安作为常温酸奶的开创者，推动了传统常温奶向常温酸奶的升级，实现酸奶的全国化扩张。光明通过聚焦酸奶和低温酸奶业务，构建了核心竞争力，未来市场空间巨大。

主要观点

• 常温酸奶引领乳业革命：常温酸奶因口感好、无销售半径限制、适用人群广泛，将极大替代传统白奶，市场潜力巨大。
• 莫斯利安市场潜力大：莫斯利安当前收入规模为35亿，预计2015年达到85亿，市场需求远未满足，未来增长空间广阔。
• 光明差异化+集中化战略：光明通过差异化和集中化战略，避免了价格竞争，提升了品牌价值，实现细分市场领先。
• 低温酸奶全国化加速：光明在低温酸奶领域具有冷链和品牌优势，华中市场成为低温酸奶扩张的新引擎。
• 盈利潜力提升：莫斯利安和低温酸奶业务具有高毛利，随着规模效应和市场扩张，光明净利率有望显著提升。

关键信息

市场格局与趋势

• 常温酸奶市场规模预计未来5年达2000亿，常温酸奶占比有望从3%提升至30%。
• 低温酸奶占比60%，但受限于冷链，难以覆盖三四线市场。
• 莫斯利安在华东市场占比超过70%，未来有望实现全国化扩张。

莫斯利安发展情况

• 莫斯利安收入在2013年预计达35亿，2015年有望达到85亿。
• 莫斯利安净利率预计从2013年的8%提升至2015年的12%，未来3年净利润分别达到2.8亿、6亿和10亿。
• 莫斯利安在全国化过程中，市场运作成熟，品牌认知度高，龙头地位稳固。

光明乳业财务预测

投资逻辑

• 市场空间大：常温酸奶市场规模远超低温酸奶，预计未来5年达500亿，光明有望从中受益。
• 盈利能力强：莫斯利安毛利率达50%，净利率预计提升至12%以上，低温酸奶毛利率40%以上，盈利潜力显著。
• 估值合理：当前光明市值250亿未充分体现其市场地位和盈利潜力，目标价25.9元，上涨空间20%-40%。
• 竞争格局有利：莫斯利安作为品类创造者，龙头地位难以撼动，竞争者加入有利于品类发展。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：25.9元
• 上涨空间：20%-40%
• 净利复合增速：63%
• 风险提示：食品安全风险、莫斯利安产能瓶颈无法解决

品类与市场对比

• 常温酸奶 vs 低温酸奶：常温酸奶更易全国化，覆盖人群更广，市场潜力更大。
• 光明 vs 伊利/蒙牛：光明通过差异化和集中化战略，在细分市场中具备竞争优势，未来有望超越竞争对手。

财务与估值分析

• 相对估值：光明2013-2015年PE分别为54、31和20倍，PEG为0.9，低于行业平均水平。
• 绝对估值：基于关键假设，光明未来增长潜力大，估值合理，具备长期投资价值。

市场与消费者洞察

• 消费者偏好：40%消费者认为好喝是选择酸奶的核心因素，酸奶更易被接受。
• 乳糖不耐受问题：中国乳糖不耐受患者占比高达14%，酸奶更适合该人群。
• 城市消费趋势：一线城市低温奶占比40%，华中市场低温酸奶增长迅速，有望成为“第二华东”。

总结

光明乳业通过莫斯利安在常温酸奶领域实现突破，推动了酸奶的全国化扩张，同时在低温酸奶领域保持领先地位。未来3年，光明有望实现净利63%的复合增速，估值合理，具备长期投资价值。投资风险包括食品安全和产能瓶颈，但整体来看，光明在酸奶品类中的优势明显，未来发展潜力巨大。