20250421-东方金诚-利率债周报_上周债市窄幅震荡_收益率曲线趋于平坦化_12页_894kb

东方金诚研究报告总结：2025年4月21日

核心观点

• 上周债市整体呈现震荡格局，长债收益率小幅下行，短端利率明显上行，收益率曲线趋于平坦化。
• 市场情绪在“每调即买”策略下有所支撑，但降息降准预期有所降温。
• 本周债市预计仍将震荡，10年期国债收益率将在 1.6%-1.7% 区间波动。
• 4月LPR维持不变，可能因汇率压力及一季度经济数据较好，对债市构成利空。
• 超长期特别国债和大行注资特别国债即将发行，可能带来供给扰动。
• 政策加码方向尚未明确，市场观望情绪较浓。

上周市场回顾

二级市场

• 上周债市整体震荡，长债收益率小幅下行，短端利率明显上行。
• 10年期国债期货主力合约全周累计上涨 0.04%，收益率曲线趋于平坦。
• 各交易日表现分化：
  • 4月14日：债市早盘走弱，后小幅回暖。
  • 4月15日：债市震荡，国债期货全线下跌。
  • 4月16日：一季度经济数据好于预期，债市走强，但受超长期特别国债发行压制。
  • 4月17日：受股市上涨、地产政策传闻及国债发行影响，债市走弱。
  • 4月18日：长债受降息降准预期提振下行，中短债则上行。

一级市场

• 上周共发行利率债 67只，发行量 7762亿，净融资额 6433亿。
• 分券种来看：
  • 国债：发行量 4350亿，净融资额 3799.8亿。
  • 政金债：发行量 1405.9亿，净融资额 1405.9亿。
  • 地方债：发行量 2006.17亿，净融资额 1227.18亿。
• 利率债认购需求整体尚可，其中地方债认购倍数最高，达到 22.71倍。

上周重要事件

• 3月出口增速超预期：以美元计价，3月出口同比增长 12.4%，进口同比下降 4.3%。
• 一季度宏观经济数据：
  • GDP同比增长 5.4%，与去年四季度持平，超出市场预期。
  • 工业增加值同比增长 7.7%，社会消费品零售总额同比增长 5.9%。
  • 固定资产投资累计同比增长 4.2%，显示内需全面发力。
• 中美贸易摩擦影响：4月经济数据改善动能存疑，基本面偏弱预期仍对债市形成支撑。

实体经济观察

• 生产端：高炉开工率、石油沥青装置开工率小幅上升，日均铁水产量小幅下跌。
• 需求端：
  • BDI指数继续下行，出口集装箱运价指数CCFI基本持平。
  • 30大中城市商品房销售面积继续减少。
• 物价方面：猪肉价格基本持平，大宗商品价格多数上涨，其中原油、铜价格上升，螺纹钢价格下跌。

上周流动性观察

• 央行公开市场操作：净投放资金 2338亿元，主要通过逆回购操作。
• 市场利率：
  • R007、DR007小幅上行。
  • 股份行同业存单发行利率波动上行。
  • 国股直贴利率均下行。
• 质押式回购成交量：基本持平。
• 银行间市场杠杆率：微幅上行，反映市场资金使用效率略有提升。

附表概览

• 附表1：国债发行情况：共发行4只国债，平均认购倍数 3.23倍。
• 附表2：政金债发行情况：共发行15只政金债，平均认购倍数 3.56倍。
• 附表3：地方政府债发行情况：共发行48只地方债，平均认购倍数 22.71倍。

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数据来源：Wind、东方金诚