20220309-浙商证券-恒立液压-601100.SH-恒立液压点评报告_业绩符合预期；产品结构改善驱动持续增长_3页_603kb

报告摘要

恒立液压（601100）总结报告

核心内容概述

恒立液压（601100）2021年业绩符合预期，全年实现营收93亿元，同比增长19%；净利润27亿元，同比增长20%。尽管第四季度营收和净利润同比略有下滑，但净利率显著提升，显示公司盈利能力增强。公司通过产品结构优化和经营管理改善，有效应对原材料涨价、下游行业景气度下滑及人民币升值等不利因素，推动净利率提升。

主要观点

业绩表现

2021年全年：营收93亿元，同比增长19%；净利润27亿元，同比增长20%；扣非净利润26亿元，同比增长17%。
2021年Q4：营收约21亿元，同比减少16%；净利润7.1亿元，同比减少9%；扣非净利润约6.4亿元，同比减少10%。
净利率提升：全年净利率28.9%，同比提升0.15Pct；Q4净利率达33%，同比和环比分别提升2.4Pct和3.8Pct。

收入增长驱动因素

挖机油缸：收入同比增长12%，市占率持续提升。
非标油缸：高空作业平台、盾构机和海工装备维持高增长，同时开拓军工、新能源等新领域客户，收入同比增长24%。
液压泵阀：新增产能释放，中大挖泵阀市占率提升6Pct，收入同比增长38%。

未来发展方向

公司拟通过定增不超过50亿元推进多个项目，包括：

恒立墨西哥：11亿元
线性驱动器：14亿元
通用液压泵技改：2.9亿元
超大重型油缸：1.4亿元

项目旨在推动产品布局向高端化、电动化和全球化迈进，2022年作为调整之年，预计募投项目投产后将显著提升公司在通用泵阀、非标油缸、电动缸及海外市场的产能，重新进入增长通道。

成长路径

公司成长路径清晰，涵盖六大方向：

国产替代：提升存量产品市占率
行业渗透：从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业拓展
领域拓展：从工程机械向通用领域延伸
产品品类扩张：泵阀马达复制油缸的成长模式
技术升级：推动电动化发展
全球化布局：扩大海外市场增长空间

关键信息

盈利预测与估值

2021-2023年营收预测：93 / 98 / 112亿元，同比增长19% / 5% / 15%
归母净利润预测：27 / 28 / 33亿元，同比增长20% / 5% / 16%
PE估值：27 / 26 / 23倍，维持买入评级

财务摘要（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	7855	9308	9774	11240
归母净利润	2254	2694	2820	3284
EPS（最新摊薄）	1.7	2.1	2.2	2.5

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	44%	42%	42%	42%
净利率	29%	29%	29%	29%
ROE	35%	31%	25%	23%
ROIC	27%	24%	20%	18%
资产负债率	31%	27%	23%	21%
流动比率	2.9	3.7	4.6	5.3
速动比率	2.5	3.2	4.0	4.7
P/E	33	27	26	23
P/B	10	7	6	5
EV/EBITDA	50	21	20	16