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报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

本文档是一份2018年1月30日发布的投资研究报告，涵盖了港股与美股市场分析、公司业绩点评及公司访问要点等内容。主要内容包括：

港股市场表现：恒生指数在当日出现高位震动，先升后跌，最终收盘下跌，显示出市场对高估值个股的担忧。
公司评论：重点分析了搜狗和搜狐的2017财年第四财季及全年业绩表现。
公司访问要点：分享了途牛的业务模式、市场策略及未来展望。
美股每日资讯：包括对AMD、BA、TSLA和SBUX等公司的简要分析。

大市分析

港股表现

恒指在盘中创历史新高，但收盘跌回33000关口以下，跌幅约为0.56%。
国指下跌0.46%。
港股主板成交额为1916亿元，沽空金额为191.8亿元，沽空比例为10.01%。
升跌股数比为657:1047，日内涨幅超过10%的股票有26只，跌幅超过10%的股票有14只。
资金趋向于流入低估值板块，如内银股、原材料股等，而对高估值个股板块兴趣减退。

市场趋势

AH股溢价仍存在，吸引港股通资金配置H股。
由于美元弱势，汇市波动可能成为股市调整的触发因素。
高估值个股波动性增加，市场风险偏好下降。

公司评论

搜狗（SOGO）

2017财年第四季度：
- 总收入2.778亿美元，同比增长62%。
- 搜索及搜索相关收入2.472亿美元，同比增长62%。
- 其他收入3060万美元，同比增长61%。
- 毛利1.436亿美元，同比增长65%。
- 运营利润2050万美元，同比增长31500%。
- 归属于公司的净利润1550万美元，同比增长44%。
2017全年业绩：
- 总收入9.084亿美元，同比增长38%。
- 毛利4.51亿美元，同比增长26%。
- 运营利润9390万美元，同比增长31%。
- 归属于公司的净利润8220万美元，同比增长46%。
运营数据：
- 2017年12月移动端搜狗输入法DAU达到3.3亿，同比增长46%。
- 搜索市场占有率18.2%，较3月增长3个百分点。
其他事项：
- 公司任命周毅为CFO，自2018年1月22日起生效。
业绩展望：
- 2018年第一财季预计总收入2.18-2.28亿美元，同比增长35-41%。
业绩点评：
- 搜狗收入增长快，但与百度相比仍存在明显差距。
- 毛利率下降，反映流量成本上升。
- 依赖搜索业务，需通过扩大市场份额实现持续增长。

搜狐（SOHU）

2017财年第四季度：
- 总收入5.1亿美元，同比增长24%，环比下降1%。
- 在线广告收入3.19亿美元，同比增长27%，环比增长6%。
- 在线游戏收入1.09亿美元，同比增长15%，环比下降17%。
- 毛利率46%，同比上升2个百分点。
- 净亏损2.7亿美元，去年同期为3700万美元。
2017全年业绩：
- 总收入18.6亿美元，同比增长13%。
- 在线广告收入11.2亿美元，同比增长7%。
- 在线游戏收入4.5亿美元，同比增长14%。
- 毛利率44%，同比下降4个百分点。
- 净亏损4.7亿美元，去年同期为1.15亿美元。
业绩展望：
- 2018年第一财季预计总收入4.1-4.35亿美元，净亏损预计为4500-5500万美元。
业绩点评：
- 品牌广告收入持续下滑，主要由于视频战略转型。
- 搜狗收入增长显著，但毛利率下降。
- 在线游戏收入主要依赖《天龙八部》手游，面临生命周期影响。
- 品牌广告收入下降，影响整体盈利能力。

公司访问要点 - 途牛（TOUR）

公司基本情况

成立于2006年，2014年在美国纳斯达克上市。
主要业务包括打包旅游产品销售，近年来推出单项旅游产品如机票、酒店等。

股东情况

最大股东为海航，持股26%。
第二大股东为京东，拥有5年独家运营权。
携程为小股东，持股3%，拥有1个董事席位。
公司与携程存在竞合关系，但业务模式和客户结构不同。

业务情况

打包旅游产品包括跟团游和自助游，占比分别为2/3和1/3。
2017年三季度，国内游占GMV的35%，出境游占40%以上。
整体take rate为9%，预计随直采比例上升，take rate继续上升。

产业链整合

2014年推出“直采”战略，跳过批发商。
2017年三季度直采占GMV的40%以上。
公司自建7家地接社，提升利润空间。

销售端推进

全国设有170-180家区域服务中心，后升级为线下门店。
2017年底约有200家门店，计划2018年新增100家。
客户服务以旅游顾问为主，VIP会员中心提升老客复购率。

品牌投资

2014-2015年品牌投入较大，提升知名度。
2016年后缩减品牌费用，销售费用收入占比下降至27.9%。

用户情况

最新DAU为300万，同比持平。
注册会员人数超过7000万。
用户以25-40岁为主，女性客户较多。

美股每日资讯

美国超微半导体（AMD）

股价上涨2.86%，报13.32美元。
分析师预测财报业绩将超预期，目标价上调至14.50美元。
股价上涨主要来自加密货币业务的积极表现。

波音（BA）

与庞巴迪的反倾销案败诉，庞巴迪免于高额关税。
该消息利好庞巴迪，对波音737Max型飞机销售影响不大。

特斯拉（TSLA）

拟发行汽车资产支持债券以筹集资金。
由于Model 3产量目标未达成，公司需寻求其他融资方式。

星巴克（SBUX）

股价下跌1.67%，被伯恩斯坦下调评级。
原因是美国业务转移至中国，增速放缓。
目标价为64美元，股价在过去一年上涨3.3%，同期标普500上涨25.2%。

公司估值与评级表

零售消费

股票	代码	现价 (港元)	目标价 (港元)	评级	16PE	17PE	18PE	16息率 (%)	17息率 (%)	16-18EPS CAGR (%)	每股净资产 (港元)	市值 (亿港元)
李宁	2331	6.32	6.91	买入	18.5	26.5	11.7	0.00	2.23	26.1	2.60	138
蒙牛乳业	2319	25.25	21.90	买入	不适用	33.5	27.5	0.42	0.70	不适用	6.55	992
康师傅	322	16.26	12.10	持有	65.8	44.6	40.7	1.08	0.72	27.2	5.05	912
达芙妮	210	0.54	1.13	持有	不适用	0.0	-2.7	0.00	0.00	(36.6)	1.99	9
华宝国际	336	5.80	6.08	买入	13.0	14.5	13.3	0.00	4.06	(1.3)	3.95	180
安踏	2020	37.10	37.50	买入	33.2	27.0	22.2	2.12	2.60	22.3	5.80	996
味千中国	538	3.88	2.92	持有	5.4	20.6	19.4	3.64	3.94	(47.2)	3.74	42
中国动向	3818	1.62	1.88	买入	8.7	8.2	7.7	6.53	7.26	6.7	2.20	92
亨得利	3389	0.43	1.40	持有	14.3	10.8	8.6	2.33	2.33	29.1	1.40	21
特步	1368	3.50	2.88	持有	12.5	11.2	12.2	4.70	5.38	0.8	2.75	78
恒安国际	1044	75.60	78.51	买入	21.6	20.6	19.8	3.03	3.16	4.6	14.27	911
敏华控股	1999	8.22	8.71	买入	24.2	17.9	18.7	2.19	3.41	13.8	1.40	313
方太珠宝	30	28.5	34.0	买入	1.2	14.7	12.6	3.92	3.92	13.3	15.30	15
周生生	116	18.70	17.10	买入	17.5	15.5	12.5	2.14	2.31	18.4	1.80	157
维达国际	3331	14.84	17.33	买入	24.7	28.0	18.8	1.21	1.08	14.7	7.40	177
中国食品	506	4.41	4.32	买入	17.6	36.8	29.4	0.66	0.93	(22.5)	1.97	123
莎莎国际	178	3.44	3.32	买入	25.7	30.7	22.8	4.94	4.39	6.2	0.76	102
统一	220	7.34	7.88	持有	44.6	29.7	27.1	0.48	0.64	28.2	3.22	317
旺旺	151	7.00	5.57	持有	21.5	24.9	24.1	2.02	1.73	(5.6)	1.20	876
千百度	1028	2.54	2.78	买入	21.6	19.6	16.6	0.00	0.00	14.0	1.17	53
现代牧业	1117	1.59	1.68	持有	不适用	不适用	不适用	135.2	0.00	0.0	不适用	97
谭木匠	837	5.25	5.89	买入	11.9	12.5	11.9	4.19	4.00	0.0	2.57	13
银河娱乐集团	27	67.00	65.00	买入	45.9	30.7	28.2	3.92	3.92	27.7	15.30	2885
国美电器	493	1.02	1.02	买入	54.2	54.2	36.1	1.15	1.15	22.5	1.02	220
合生元	1112	53.50	45.80	买入	29.9	31.4	26.3	0.00	0.00	6.7	7.79	339
澳门博彩控股	880	8.11	7.10	持有	19.8	25.3	28.0	2.59	1.97	(15.9)	4.40	459
好孩子国际	1086	4.55	5.39	买入	23.9	28.4	15.2	1.10	1.15	25.7	2.34	51
电饭煲	1134	78.5	87.0	买入	32.2	4.4	24.4	1.54	3.99	12.3	12.12	123
达利食品	3799	7.61	9.00	买入	28.1	25.9	22.3	2.47	2.78	12.3	1.20	1042
天虹纺织	2678	11.16	12.70	买入	7.1	7.2	6.8	4.11	4.11	2.2	7.18	102
超盈国际	2111	4.69	5.09	买入	10.6	13.3	10.5	3.58	2.24	0.3	1.92	49
周黑鸭	1458	7.85	9.41	买入	18.0	20.2	18.5	1.65	2.18	(1.4)	1.83	187
宇华教育	6169	4.33	5.10	买入	26.3	21.7	20.5	1.90	2.99	21.9	1.38	141
好未来(美元)	TAL	32.75	40.01	买入	121.3	84.0	50.4	0.00	0.00	48.5	1.89	162
电饭煲	1134	78.5	87.0	买入	32.2	4.4	24.4	1.54	3.99	12.3	12.12	123
重卡利	1230	1.53	1.53	持有	不适用	不适用	不适用	130.1	0.00	0.0	1.59	71
老恒河酿造	2226	3.88	4.35	买入	8.7	8.9	8.7	2.33	2.27	0.0	4.15	22
枫叶教育	1317	9.25	9.85	买入	34.2	26.2	21.8	1.02	1.40	25.1	2.07	128
达利食品	3799	7.61	9.00	买入	28.1	25.9	22.3	2.47	2.78	12.3	1.20	1042
天虹纺织	2678	11.16	12.70	买入	7.1	7.2	6.8	4.11	4.11	2.2	7.18	102
超盈国际	2111	4.69	5.09	买入	10.6	13.3	10.5	3.58	2.24	0.3	1.92	49
周黑鸭	1458	7.85	9.41	买入	18.0	20.2	18.5	1.65	2.18	(1.4)	1.83	187
宇华教育	6169	4.33	5.10	买入	26.3	21.7	20.5	1.90	2.99	21.9	1.38	141
好未来(美元)	TAL	32.75	40.01	买入	121.3	84.0	50.4	0.00	0.00	48.5	1.89	162
电饭煲	1134	78.5	87.0	买入	32.2	4.4	24.4	1.54	3.99	12.3	12.12	123
重卡利	1230	1.53	1.53	持有	不适用	不适用	不适用	130.1	0.00	0.0	1.59	71
老恒河酿造	2226	3.88	4.35	买入	8.7	8.9	8.7	2.33	2.27	0.0	4.15	22
枫叶教育	1317	9.25	9.85	买入	34.2	26.2	21.8	1.02	1.40	25.1	2.07	128
达利食品	3799	7.61	9.00	买入	28.1	25.9	22.3	2.47	2.78	12.3	1.20	1042
天虹纺织	2678	11.16	12.70	买入	7.1	7.2	6.8	4.11	4.11	2.2	7.18	102
超盈国际	2111	4.69	5.09	买入	10.6	13.3	10.5	3.58	2.24	0.3	1.92	49
周黑鸭	1458	7.85	9.41	买入	18.0	20.2	18.5	1.65	2.18	(1.4)	1.83	187
宇华教育	6169	4.33	5.10	买入	26.3	21.7	20.5	1.90	2.99	21.9	1.38	141
好未来(美元)	TAL	32.75	40.01	买入	121.3	84.0	50.4	0.00	0.00	48.5	1.89	162
电饭煲	1134	78.5	87.0	买入	32.2	4.4	24.4	1.54	3.99	12.3	12.12	123
重卡利	1230	1.53	1.53	持有	不适用	不适用	不适用	130.1	0.00	0.0	1.59	71
老恒河酿造	2226	3.88	4.35	买入	8.7	8.9	8.7	2.33	2.27	0.0	4.15	22
枫叶教育	1317	9.25	9.85	买入	34.2	26.2	21.8	1.02	1.40	25.1	2.07	128
达利食品	3799	7.61	9.00	买入	28.1	25.9	22.3	2.47	2.78	12.3	1.20	1042
天虹纺织	2678	11.16	12.70	买入	7.1	7.2	6.8	4.11	4.11	2.2	7.18	102
超盈国际	2111	4.69	5.09	买入	10.6	13.3	10.5	3.58	2.24	0.3	1.92	49
周黑鸭	1458	7.85	9.41	买入	18.0	20.2	18.5	1.65	2.18	(1.4)	1.83	187
宇华教育	6169	4.33	5.10	买入	26.3	21.7	20.5	1.90	2.99	21.9	1.38	141
好未来(美元)	TAL	32.75	40.01	买入	121.3	84.0	50.4	0.00	0.00	48.5	1.89	162
电饭煲	1134	78.5	87.0	买入	32.2	4.4	24.4	1.54	3.99	12.3	12.12	123
重卡利	1230	1.53	1.53	持有	不适用	不适用	不适用	130.1	0.00	0.0	1.59	71
老恒河酿造	2226	3.88	4.35	买入	8.7	8.9	8.7	2.33	2.27	0.0	4.15	22
枫叶教育	1317	9.25	9.85	买入	34.2	26.2	21.8	1.02	1.40	25.1	2.07	128
达利食品	3799	7.61	9.00	买入	28.1	25.9	22.3	2.47	2.78	12.3	1.20	1042
天虹纺织	2678	11.16	12.70	买入	7.1	7.2	6.8	4.11	4.11	2.2	7.18	102
超盈国际	2111	4.69	5.09	买入	10.6	13.3	10.5	3.58	2.24	0.3	1.92	49
周黑鸭	1458	7.85	9.41	买入	18.0	20.2	18.5	1.65	2.18	(1.4)	1.83	187
宇华教育	6169	4.33	5.10	买入	26.3	21.7	20.5	1.90	2.99	21.9	1.38	141
好未来(美元)	TAL	32.75	40.01	买入	121.3	84.0	50.4	0.00	0.00	48.5	1.89	162
电饭煲	1134	78.5	87.0	买入	32.2	4.4	24.4	1.54	3.99	12.3	12.12	123
重卡利	1230	1.53	1.53	持有	不适用	不适用	不适用	130.1	0.00	0.0	1.59	71
老恒河酿造	2226	3.88	4.35	买入	8.7	8.9	8.7	2.33	2.27	0.0	4.15	22
枫叶教育	1317	9.25	9.85	买入	34.2	26.2	21.8	1.02	1.40	25.1	2.07	128
达利食品	3799	7.61	9.00	买入	28.1	25